استكشاف إمكانات نظام التداول البديل (ATS)

حقق عالم التداول أحجامًا غير مسبوقة في عام 2023. والابتكارات الرقمية المتعلقة بالبورصات عبر الإنترنت تتصدر لقد حرصت شركات الوساطة وتطبيقات الاتصال على خفض الحواجز التجارية في جميع أنحاء العالم. لم تكن صناعة التجارة العالمية في متناول جميع الأطراف المعنية بهذه الدرجة من الكفاءة من قبل.

ومع ذلك، في ظروف معينة، فإن استخدام البورصات الموحدة ومنصات التداول السائدة ليس دائمًا هو الحل الأمثل لأنها قد تكون مقيدة في كثير من الأحيان. وينطبق هذا بشكل خاص في حالة الصفقات كبيرة الحجم التي تجريها الشركات الكبرى والمؤسسات المالية. في هذه الحالة، يوفر نظام التداول البديل (ATS) بديلا كبيرا.

ما هو نظام التداول البديل؟

نظام التداول البديل (ATS)، كما يوحي اسمه، هو بديل للبورصات التقليدية. تتخلى ATS عن الحاجة إلى المركزية والإشراف ووجود الوسطاء، وهو أمر إلزامي فعليًا في مساحات التبادل التقليدية.

قبل إنشاء منصات ATS، كانت بورصة نيويورك وبورصة ناسداك رائدة بشكل واضح في السوق، مما قد يؤدي إلى احتكار القلة الضار في مجال التداول. وبالتالي، تم إنشاء بدائل التداول الآلي لتعويض هذا التطور ومنع هيمنة أي منصات تبادل فردية. وبصرف النظر عن طبيعة منصات ATS، فهي أيضًا مرنة للغاية، وتوفر مصادر السيولة وفترات تنفيذ أسرع بشكل كبير. كما أن المنشطات الأمفيتامينية أقل تنظيمًا وتوحيدًا، مما قد يمنح المستثمرين حرية أكبر لإنشاء عقودهم المخصصة.

وبالتالي، تحظى أنظمة التداول البديلة بشعبية كبيرة في البيئات الحديثة، حيث تستخدمها الشركات والمستثمرون على نطاق واسع لتجنب قيود البورصات الموحدة. ومع ذلك، فإن الافتقار إلى الممارسات الطبيعية والإشراف التنظيمي يطرح مجموعة من التحديات والعيوب الخاصة به.

أنواع مختلفة من أنظمة التداول البديلة

كانت الأسواق البديلة موجودة منذ سبعينيات القرن الماضي وتفرعت إلى عدة أشكال مختلفة، مما يوفر فوائد متنوعة ودرجات التخصيص والوظائف الشاملة. في حين أن المبدأ العام لأنظمة التداول البديلة ينطبق على جميع المتغيرات الموضحة أدناه، فمن الضروري فهم الفروق بينها.

شبكات الاتصالات الإلكترونية (ECNs)

تعد شبكات ECN أقدم منصات ATS وأكثرها موثوقية في السوق. في السبعينيات، سمحت حكومة الولايات المتحدة بإنشاء بورصات منظمة تلقائيًا دون تدخل بشري خارج الدعم الفني. وسرعان ما أصبحت شبكات ECN تحظى بشعبية كبيرة لدى المستثمرين البارزين الذين أرادوا إجراء الصفقات بسرعة وكفاءة ودون تأثيرات الدومينو التي تستمر في البورصات القياسية.

يمثل تأثير الدومينو في التداول ظاهرة حيث يتم إصدار حجم كبير من الأسهم على منصة التبادل القياسية. في حين أن العملية يمكن أن تتم بسلاسة في بعض الحالات، إلا أنه في بعض الأحيان قد يواجه الإصدار ذو الحجم الكبير تقلبات كبيرة في الأسعار بسبب التغيير في استراتيجيات المتداول.

يرجع السبب في ذلك إلى حقيقة قيام المتداولين المختلفين بشراء كميات كبيرة من الأسهم المصدرة في أوقات أخرى. في بعض الأحيان، يمكن أن يكون تأثير الدومينو لصالح الشركة، ولكن معظم الشركات لا ترغب في اغتنام هذه الفرصة مع الصفقات الحساسة. شبكات ECN هي أداة مثالية لمنع تأثيرات الدومينو والسماح الشركات لبيع أسهم جديدة كبيرة دون أي عقبات أو تعقيدات. الجانب السلبي الوحيد لشبكات ECN هو الرسوم لكل معاملة التي تحددها المنصة تلقائيًا، والتي يمكن أن تتراكم بسعر باهظ جدًا.

Dark Pools و Crossing Networks

Dark pools هي الإصدارات الأكثر سرية ومجهولة من تداول ATS. كما أنها تعتبر مثيرة للجدل إلى حد كبير بسبب الافتقار إلى الشفافية. تتيح المجمعات المظلمة للمتداولين والشركات على نطاق واسع تنفيذ صفقات peer-to-peer خارج السوق العادية تقريبًا.

على الرغم من نقص المعلومات والسرية الشديدة، فإن المجمعات المظلمة قانونية تمامًا وتخضع لرقابة هيئة الأوراق المالية والبورصات. هناك العديد من الأشكال المختلفة للمجمعات المظلمة، بما في ذلك broker-dealer وexchange- الإصدارات المملوكة. بالنسبة للشركات والمستثمرين الذين يسعون إلى تحديد أسعارهم المناسبة، يعد الوسطاء والتجار خيارًا ممتازًا. وفي المقابل، يقوم التجار المملوكون للبورصة ببساطة بتحويل أسعار السوق الموحدة لتنفيذ صفقات المجمع المظلم.

يمكن الوصول إلى المجمعات المظلمة بشكل أساسي من خلال الشبكات المتقاطعة، والتي غالبًا ما تكون آلية وتسمح للمتداولين بمطابقة الطلبات دون عرض الصفقات علنًا. تساهم الشبكات المتقاطعة بشكل كبير في السمعة غير المتكافئة والمشوهة في كثير من الأحيان لـ Dark Pools، ولكنها توفر أيضًا ميزة فريدة لكبار المتداولين لتنفيذ الأوامر بكفاءة.  

إن عامل الجذب الأساسي للمجمعات المظلمة هو عدم الكشف عن هويتها الكاملة والتنفيذ السريع للأوامر للتداولات واسعة النطاق. يعد انزلاق الأسعار وانخفاضها من المخاطر الحالية للغاية بالنسبة للشركات التي تنوي بيع ملايين الأسهم بسرعة. تتيح المجمعات المظلمة للشركات الخاصة تقليل هذه المخاطر وتنفيذها صفقة إصدار أسهم دون مفاجآت غير سارة.

Call Markets

أخيرًا، أسواق الاتصال تشبه نظامًا يشبه المزاد لتحديد الأسعار وإنشاء توازن بين العرض والطلب للمتداولين داخل بيئة تداول المنشطات الأمفيتامينية. تعتمد أسواق الاتصال بشكل كبير على البائعين بالمزادات، الذين يحددون العطاءات ويطلبون تراكم الأسعار ويقدمون أسعارًا عادلة لنظام ATS المغلق.

على عكس المزادات العادية، تم تصميم أسواق الاتصال لإفادة جميع الأطراف المعنية وإنشاء سعر مثالي من خلال تجميع كافة الأوامر والطلبات. تعد أسواق الاتصال بمثابة معززات كبيرة للسيولة، حيث توفر دعمًا كبيرًا للمشترين والبائعين الذين قد يكافحون من أجل إتمام صفقات واسعة النطاق في أسواق الصرف العادية.  

إيجابيات وسلبيات استخدام ATS

لقد أصبح تداول ATS بديلاً قابلاً للتطبيق للتعاملات السائدة في البورصة، مما أدى إلى بناء مكانة فريدة داخل سوق الأصول القابلة للتداول. ومع ذلك، ينبغي فهم التعقيدات المالية لشركة ATS بعناية، لأنها تفيد فئة معينة من المتداولين على نطاق واسع.  

رسوم معاملات مخفضة وسيولة مرتفعة

في معظم الحالات، تتميز أنظمة التداول البديلة برسوم أقل بكثير من البورصات التقليدية نظرًا لعدم وجود حاجة لتوجيه الأوامر أو معالجتها من خلال سلطة مركزية. منصات ATS هي في المقام الأول حلول نظير إلى نظير، مما يلغي الحاجة إلى وسيط ويساهم في انخفاض رسوم التداول. تعد شبكات ECN في الأساس النسخة الأكثر تكلفة من منصات ATS نظرًا لأنها تفرض رسومًا على أساس عدد المعاملات.

تعد الDark pools وcall markets أرخص بكثير، ولكن قد يختلف السعر بالنسبة للمعاملات كبيرة الحجم. في معظم الحالات، يقوم متداولو ATS بالتوفيق بين أشكال مختلفة من الأنظمة البديلة لتحديد أفضل سعر ممكن لتعاملاتهم. بغض النظر عن السعر، تشترك جميع منصات ATS في ميزة السيولة الوفيرة نظرًا لأنها مصممة لتبسيط البحث عن الطلبات المطابقة.

على سبيل المثال، شركة أو whale investors التي تمتلك حصصًا كبيرة من الأسهم قد تجد صعوبة في بيع الأسهم في البورصات التقليدية. في حين سيتم بيع الأسهم في نهاية المطاف، فإن العملية برمتها يمكن أن تستغرق بعض الوقت. في هذه الحالة، سينخفض ​​سعر السهم بسبب تقلبات السوق غير المتوقعة وعوامل مهمة أخرى.

علاوة على ذلك، غالبًا ما يكون سبب إصدارات الأسهم الكبيرة هو رغبة الشركة في الحصول على السيولة بسرعة ودون تأخير كبير. وبما أن البورصات الموحدة تمثل أسواقًا حرة، فليس هناك ما يضمن حصول الشركات والمستثمرين على السيولة المذكورة أعلاه في الإطار الزمني المفضل لديهم. تضمن منصات ATS أن السيولة ليست مشكلة، مما يسمح للمستثمرين بالعثور على أوامر مطابقة لصفقات تداول الأصول الضخمة.

تنفيذ أسرع للأوامر

يعد تنفيذ الأمر عاملًا حاسمًا آخر في مجال التداول. منصات التداول القياسية لها قيود معينة على المعالجة والتنفيذ.

بالإضافة إلى ذلك، غالبًا ما تكون ساعات التداول محدودة ببيئات التبادل النموذجية مثل بورصة نيويورك. في حين أن التداول بعد ساعات العمل أمر ممكن، إلا أن هذه الممارسة محدودة، خاصة بالنسبة للشركات الكبيرة. الشركات على نطاق واسع تنخفض في الوقت المحدد. على العكس من ذلك، تعمل منصات ATS على مدار الساعة ويمكنها تسهيل عمليات التداول كبيرة الحجم دون تأخيرات مادية. كما هو موضح أعلاه، فإن معظم منصات ATS مؤتمتة بدرجة عالية، مما يسبق الحاجة إلى عمليات فحص واسعة النطاق وإجراءات زائدة عن الحاجة تتعلق بتنفيذ الطلب. وبالتالي، فإن أنظمة التداول البديلة أسرع بشكل كبير من نظيراتها في السوق المفتوحة.

إخفاء الهوية بالكامل

يعد عدم الكشف عن هويته عاملًا حاسمًا آخر بالنسبة للمستثمرين الكبار. في حالات متكررة، يفضل المستثمرون أو الشركات تنفيذ الصفقات بشكل خاص، رغبة منهم في تجنب الذعر العام أو ردود الفعل السلبية الأخرى. على سبيل المثال، قد ترغب الشركة X في إصدار أسهم لزيادة احتياطياتها النقدية لمشروع بحث وتطوير محدد. إذا قامت الشركة X بتنفيذ هذه الصفقة علنًا، فقد يأخذ المشهد التجاري هذه الإشارة كإشارة سلبية للشركة، على افتراض أن الشركة X تعاني من ضغوط مالية وقد تتجه نحو الإفلاس. وبالتالي، من خلال الحصول على السيولة في بيئة ATS مغلقة، ستحافظ الشركة X على سعر سهمها وتستمر في العمل كالمعتاد.

على الرغم من أن إخفاء الهوية أمر ممتاز بالنسبة للشركات التي تتداول على منصات ATS، إلا أنه من الواضح أنه سلاح ذو حدين بالنسبة لبقية السوق. لنفترض أن المثال الموضح أعلاه قد تم عكسه، وأن الشركة X كانت بحاجة إلى عدم الكشف عن هويتها لإخفاء سقوطها الوشيك. في هذه الحالة، يعد استخدام منصة ATS ضارًا للمساهمين العاديين في الشركة، حيث سيتم إبقاؤهم في الظلام فيما يتعلق بمستقبل الشركة على المدى القصير.  

المخاوف التنظيمية: أكبر جانب سلبي لـ ATS

إن متطلبات STA في السياق القانوني غير مكتملة إلى حد ما وتفتقر إلى معظم الضمانات الموجودة على منصات التداول القياسية. ولذلك، فإن منصات STA تخضع لمخاطر الطرف المقابل والتلاعب الكبير بالأسعار. على الرغم من أن منصات STA خالية من الأنشطة الإجرامية أو غير المشروعة، إلا أن افتقارها إلى الشفافية يلغي أي ضمان للحصول على سعر عادل.

يتم تسهيل اكتشاف الأسعار في المقام الأول في بيئة مظلمة تمنع المتداولين من الحصول على بيانات ملموسة. وبالتالي، قد تصدر الشركة X أسهمًا بمبلغ 80 دولارًا، معتقدة أن هذا أفضل سعر متاح في السوق، في حين أن السعر العادل الفعلي يمكن أن يكون 100 دولار. لا يمكن للمستثمر X معرفة ذلك وسيخسر 25% من التدفق النقدي المحتمل.

يعد هذا مصدر قلق كبير للمتداولين بكميات كبيرة داخل الشبكة نظرًا لأن التلاعب الكبير بالأسعار يمكن أن يعوض جميع المزايا المحتملة لمنصات ATS، بما في ذلك السرعة والكفاءة وعدم الكشف عن هويته. في حين أن منصات ATS المحددة الصادرة عن البنوك ذات السمعة الطيبة هي أكثر جدارة بالثقة ويمكن الاعتماد عليها، إلا أنه لا يزال هناك احتمال واقعي بأن المتداولين لن يحصلوا على صفقة عادلة.  

كشفت هيئة الأوراق المالية والبورصة عن العديد من الدعاوى القضائية والدعاوى القضائية المتعلقة بمنصات ATS منذ عام 2011 حتى الوقت الحاضر، مما أظهر طبيعتها المتفاوتة ومخاطر السوق الكبيرة. ومن ثم، اللوائح الخاصة بمنصات ATS تمثل معضلة مثيرة للاهتمام للمتداولين. فمن ناحية، فإن الافتقار إلى قوانين صارمة يجعل من الممكن الحصول على منصات ATS سريعة ومجهولة وفعالة للغاية. ومن ناحية أخرى، يمكن أن يكون التسعير منحرفًا بشكل مذهل في أي عدد من الصفقات المقدمة ضمن أنظمة التداول البديلة. الأمر متروك للمتداولين أنفسهم لتقييم المخاطر واتخاذ القرار النهائي.

التحديات التقنية التي يجب مراعاتها

بالإضافة إلى العديد من الاعتبارات التنظيمية، فإن منصات ATS معرضة أيضًا للعيوب الفنية. ضع في اعتبارك أن معظم منصات ATS آلية ومجهولة إلى حد كبير. على الرغم من أنه من غير المحتمل حدوث أعطال كبيرة في النظام، إلا أنه من الممكن توقع المزيد من الأخطاء الطفيفة في النظام والمشكلات الفنية بسبب التقدم التكنولوجي في السنوات الأخيرة. في بعض الأحيان يؤدي هذا فقط إلى تأخير لمرة واحدة .  

ومع ذلك، مع الصفقات الأكبر، قد تؤدي المشكلات الفنية إلى عروض أسعار غير صحيحة أو فشل تجاري تام. وبالتالي، يعد اختيار منصة ATS التي تتمتع بالضمانات المناسبة لمواجهة التحديات التقنية أمرًا بالغ الأهمية وتقدم لعملائها تعويضًا كاملاً في حالة حدوث أي خطأ.

ملخص الحديث

تعد أنظمة التداول البديلة مكانًا تجاريًا تشتد الحاجة إليه ويمكنه استيعاب المزيد من أكبر الأسماء والحيتان الاستثمارية في العالم. تسمح منصات ATS للشركات بمشاركة وشراء كميات كبيرة من الأسهم دون انزلاق الأسعار أو التأخير. ومع ذلك، تواجه هذه المنصات أحيانًا مشكلات فنية وتمثل خطرًا كبيرًا للتلاعب بالأسعار. لذلك، قبل الانتقال إلى منصة ATS التي تلبي احتياجات التداول واسعة النطاق الخاصة بك، من الضروري فهم إيجابيات وسلبيات المنصة واتخاذ قرار مستنير.