شرح تداول Dark Pool – كيف تعمل هذه الأسواق الغامضة؟

تشكل الأسواق المالية نظامًا معقدًا من العديد من البورصات الأساسية والشركات وصناع السوق الذين يترابطون ويعتمدون على بعضهم البعض. يميل المتداول الجديد الذي يحاول فهم عناصر التداول إلى التركيز على أدوات التداول ومستويات السيولة وأسعار السوق.

ومع ذلك، هناك عناصر أخرى تلعب دورًا رئيسيًا في استقرار النظام. تخيل لو أراد مستثمر ملياردير بيع 100000 سهم من شركة ABC. ومن شأن هذا الخبر أن يقلب السوق العام رأسا على عقب.

هذا هو المكان الذي تلعب فيه dark pools. دعونا نلقي بعض الضوء على تداول dark pools وما إذا كانت هناك أي مزايا لمجمعات السيولة الخاصة هذه.

فهم الDark Pools

الDark Pools عبارة عن بورصات خاصة حيث يتم تداول الأسهم والأوراق المالية الأخرى بين مؤسسات مالية مختارة وبورصات ومستثمرين كبار. لا يمكن للأسواق الثانوية والمتداولين العامين الوصول إلى هذه المجمعات، مما يثير بعض الانتقادات حول شفافية الDark Pools.

تجري الشركات الكبيرة والمستثمرون عمليات تداول جماعية في أسواق الأسهم الخاصة بـ Dark Pools دون التأثير على السوق العامة وسعر الأوراق المالية. بخلاف ذلك، إذا كانت الشركات تتاجر بكميات كبيرة في الأسواق المفتوحة، فمن الممكن أن تؤثر بشدة على سعر سهم الشركة، مما يؤدي إلى زيادة أو انخفاض كبير في الأسعار.

تم تسمية dark pools بهذا الاسم بسبب افتقارها إلى الشفافية، مما يثير المخاوف بشأن تضارب المصالح ونوايا المشاركين الرئيسيين في السوق الذين يمكن أن يمارسوا تلاعبًا كبيرًا لصالحهم.

ومع ذلك، فإن نظام التداول الخاص هذا قانوني تمامًا ويخضع لتنظيم صارم من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC). تقوم هذه الجهة الحكومية بإدارة السوق وتضمن سلامة تصرفات المشاركين.

تاريخ Dark Pools

قد تم إنشاء المجمعات المظلمة في الثمانينيات، في نفس وقت ظهور تكنولوجيا التداول عالية التردد (HFT).

تستخدم البرامج التي تدعم تقنية HFT نماذج قائمة على الخوارزميات لتنفيذ عمليات التداول، وهي معاملات فورية تقريبًا.غالبًا ما يستخدم المتداولون تقنية HFT في تداولاتهم اليومية للاستفادة من معاملات الأوراق المالية الجماعية التي يقوم بها المستثمرون المؤسسيون والشركات الكبيرة بالمللي ثانية. وبالتالي يسارع المتداولون إلى تقديم الطلبات في السوق قبل المشاركين الآخرين من أجل زيادة دخلهم إلى الحد الأقصى.

من المرجح أن يواجه المتداولون اللاحقون، بعد التنفيذ الضخم لتداولات HFT، تأخيرات وزيادة في الأسعار. في هذه الحالة، يمكن للمتداولين إغلاق صفقاتهم المفتوحة سابقًا لتحقيق مكاسب كبيرة.

تسببت هذه الأنشطة في تحولات كبيرة في السوق المفتوحة، مما أدى إلى تأرجح أسعار الأوراق المالية الأساسية بشكل حاد. علاوة على ذلك، فإن الاستخدام المتزايد لتقنية HFT جعل من الصعب تنفيذ الأوامر في الوقت المناسب بسبب نقص مستويات السيولة المتغيرة التي تسببت فيها هذه الأنشطة.

لذلك، ومن أجل تجنب التقلبات المفرطة في السوق والتلاعب المحتمل، قامت البنوك الاستثمارية والشركات المالية الكبرى بإنشاء بورصات خاصة. تتمتع هذه الأسواق المغلقة بشفافية أقل للتخفيف من آثارها على أسعار السوق، ومن هنا جاء اسم المجمعات المظلمة.

كيف تعمل Dark Pools؟

لا يمكن الوصول إلى بيانات Dark Pool إلا لمجموعة مختارة من صناديق الاستثمار والمؤسسات المالية، وهي تستخدم نظام تداول بديل لإخفاء أنشطتها التجارية عن المنافسين وتخفيف تأثيرها على أسعار السوق المفتوحة.

يتم إجراء Block trades في dark pools حيث يتفاوض المشترون والبائعون ويتاجرون بكميات كبيرة من الأوراق المالية بشكل خاص، بعيدًا عن أعين الجمهور، في dark pools. تنظم المؤسسات المالية الكبيرة وهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تداول dark pools.

تحدد بورصات سوق الأوراق المالية في المجمع المظلم تجارة جماعية، والتي تبلغ قيمتها 200000 دولار على الأقل، أو أكثر من 10000 سهم، في حين أن معظم dark pool block trades في الواقع، تنطوي على أكثر بكثير من هذه الأرقام.  

لقد توسع التداول غير التبادلي (dark pool) على مر السنين، وهو ما يمثل حوالي 40% من الإجمالي تداول الأسهم في الولايات المتحدة، حيث ارتفع من 16% في عام 2010.

يفضل كبار المستثمرين والمؤسسات المالية بشكل متزايد dark pooling على الأسواق العامة لتأمين كميات كبيرة من الأوراق المالية دون التسبب في تحولات كبيرة في السوق. علاوة على ذلك، تتضمن هذه المجمعات رسوم معاملات أقل لأنها لا تتطلب منصات تداول ووسطاء متعددين.

تداول Dark Pool

إن تداول الأسهم في dark pools غير متاح للمستثمرين الأفراد، والمؤسسات المالية الكبيرة وصناديق التحوط الراغبة في تداول كميات كبيرة بشكل استثنائي من الأسهم والأوراق المالية هي التي تتعامل مع dark pools.

يفضل اللاعبون الرئيسيون في السوق الأسواق الخاصة لأنها تستلزم رسومًا أقل نظرًا لوجود عدد أقل من الوسطاء، في حين تتم الصفقات فقط من خلال وسيط. علاوة على ذلك، من المرجح أن تجد الشركات مشتريًا/بائعًا للتداول معها في مجمعات خاصة بدلاً من الأسواق الثانوية.

تتاجر هذه الشركات عادةً بمئات الآلاف من الأوراق المالية التي تزيد قيمتها عن ملايين الدولارات، وتكون إشاعة هذه الأحداث كافية لخفض أو زيادة سعر الورقة المالية المعنية بشكل كبير.

إن الطبيعة الغامضة لهذه المجمعات تساعد المتداولين في الحصول على صفقة أفضل بسعر مناسب عما لو تمت الصفقة في بيئة سوق مفتوحة.

يتفق المشتري والبائع في الdark pool على سعر وحجم التداول من خلال وسيط. يمكن أن يحدث تحسن في الأسعار أيضًا عندما يتفق الطرفان على نقطة وسطى بين أسعار العطاءات وأسعار الطلب.

ومع ذلك، فإن سرية هذه التفاصيل أمر بالغ الأهمية لضمان عدم تلقي الأسواق العامة لهذه الأخبار. كما يجب أيضًا الحفاظ على خصوصية المعلومات عن متداولي المجمع المظلم الآخرين الذين يمكنهم أخذ المتسابق الأول وتنفيذ الأوامر باستخدام تقنية HFT للاستفادة من block trade المخطط لها.

أنواع حمامات السباحة المظلمة

تعمل الDark pools والأنواع الأخرى من التبادلات غير العامة من خلال وسطاء خاصين يخضعون للوائح هيئة الأوراق المالية والبورصات. ولذلك فإن هيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية تسيطر على هذه البورصات على الرغم من غياب الشفافية والفرص غير العادلة التي قد تخلقها للمؤسسات الكبيرة.

تنقسم الDark pools إلى ثلاثة أنواع، تحدد التقنية أو نوع الوسيط المستخدم في تنفيذ block trades.

Broker-Dealer-Owned Dark Pool

النوع الأول من الdark pool هو الذي يقدمه broker-dealers الذين ينخرطون في الأسواق المالية لتنمية ثرواتهم إلى جانب تنفيذ عمليات التداول نيابة عن عملائهم لكسب بعض العمولات.

يقدم الوسطاء والتجار الأسعار بناءً على حجم التداول واكتشاف الأسعار. تستلزم عملية اكتشاف الأسعار تحديد سعر أمني مقبول وفقًا لمستويات العرض والطلب، ودرجة تحمل المخاطر والرفاهية الاقتصادية العامة.

يعد Credit Suisse CrossFinder dark pool مشهورًا يستخدم الخوارزميات في أنظمة التداول الإلكترونية. ومع ذلك، تم الاستحواذ عليها مؤخرًا وإغلاقها بواسطة UBS. من الأمثلة الأخرى على المجمعات المظلمة بين الوسطاء والوكلاء SigmaX و الخاص بـ Morgan Stanley تجمع MS.

Agency Broker or Exchange-Owned Dark Pool

تعد الAgency-broker dark pools نظامًا تجاريًا خاصًا شائعًا آخر يعمل كوكلاء بدلاً من المدير. لا تتضمن هذه المجمعات المظلمة المملوكة للبورصة اكتشاف الأسعار لأنها تستخدم نموذج أفضل عرض وعرض وطني للوصول إلى نقطة منتصف السعر.

NBBO هي طريقة اقتباس تجمع بين أعلى عرض وأقل أسعار بيع في مختلف البورصات وأنظمة التداول. يضمن النموذج الحد الأقصى تضييق نطاق الانتشار.

تعود ملكية بعض هذه الأنواع من المجمعات إلى أسواق البورصة الشهيرة مثل Euronext في بورصة نيويورك وBATS، المملوكة لشركة   مجلس شيكاغو للتجارة.

Electronic Market Maker Dark Pools

تقوم الشركات المالية الخاصة بشكل مستقل بإنشاء هذه المجمعات المظلمة واستخدام صانع السوق للتداول لمصلحته الخاصة. ينخرط صناع السوق في الأسواق المالية، حيث يقومون بشراء وبيع الأصول المختلفة باستمرار لزيادة السيولة وجذب المزيد من المتداولين.

لذلك، يتمتع متداولو المجمعات المظلمة بسيولة عالية في هذه الأنواع من المجمعات المظلمة عندما يتاجرون بعشرات أو مئات الآلاف من الأصول والدولار.

نظرًا لأن طريقة التداول هذه لا تستخدم نموذج عرض أسعار NBBO للتسعير، يتم استخدام آلية اكتشاف الأسعار في هذا النوع من المجمع الإلكتروني المظلم المستقل.

استخدامات Dark Pools

توجد المجمعات المظلمة كمخرج للشركات الكبيرة التي ترغب في وضع أوامر تداول ضخمة لا يمكن تلبيتها في الأسواق الثانوية بسبب قيود السيولة والتوافر.

لنفترض أن إحدى المؤسسات المالية تريد بيع 1,000,000 سهم في البورصات العامة. تسير العملية على النحو التالي. تبدأ الشركة الأمر مع وسيط أرضي لعدة أيام لإجراء تقديرات الأسعار وتقييمات التداول والعثور على أفضل أسعار العطاءات وأسعار الطلب.

بعد ذلك، ستحتاج الشركة البائعة إلى بيع هذه الأسهم على عدة دفعات يبلغ عدد كل منها 100000 سهم، أو حتى أقل، حسب ظروف السوق.

سوف يلاحظ المشاركون الآخرون في السوق في نهاية المطاف هذه الحركة الهائلة ويبدأون في المضاربة على سعر السهم، وبيع المزيد من الأسهم على المكشوف، الأمر الذي يمكن أن يخلق تأثير الدومينو، مما يؤدي إلى انخفاض سعر السهم.

لذلك، تساعد المجمعات المظلمة كبار المستثمرين والشركات على تقديم طلبات التداول الخاصة بهم بشكل أسرع بكثير باستخدام HFT والبرامج الخوارزمية. تعمل أنظمة التداول الآلية هذه على تقسيم حجم تداول الكتل إلى أجزاء أصغر ووضعها في بورصات خاصة متعددة بأفضل سعر ممكن.

تلبي منصة B2Core الخاصة طلبات العملاء وتوفر وظائف مثل المحافظ متعددة العملات، وPAMM، ووحدة IB، ولوحة المتصدرين. إنه نظام متعدد الوظائف يدعم منصات Android وiOS وWindows وMacOS. يعمل فريق خدمة العملاء عالي المستوى على تحسين تجربة المستخدم. تم الإبلاغ عن أن النظام يتمتع بمستوى عالٍ من الأمان. تشتمل المكونات الرئيسية لـ B2Core على غرفة المتداول، وback office مع خدمة العملاء والإدارة، ونظام CRM لأتمتة نشاطات العملاء، مما يجعلها واحدة من أكثر الأدوات المتاحة تنوعًا.

Dark Pool Exchange Regulations

على الرغم من غموض المجمعات المظلمة والميزة الواضحة التي توفرها للمؤسسات الكبيرة على المشاركين في السوق العامة، إلا أنها تخضع لرقابة شديدة من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات، التي أصدرت قانون إنشاء المجمعات المظلمة في أبريل 1979. وتنص اللائحة على إمكانية تداول الأسهم المدرجة خارج البورصة عبر منصات التداول خارج البورصة.

كان تداول Dark Pool مقتصرًا على عدد قليل من الشركات ولم يساهم إلا قليلاً في إجمالي حجم التداول. لمدة 20 عامًا تقريبًا، كانت “المعاملات خارج السوق” تمثل أقل من 5% من إجمالي المعاملات.

لقد أدى ظهور التداول عالي التردد إلى تسريع وتيرة التداول. وسارعت الشركات إلى تنفيذ أوامر السوق، وتنافست على الفرص التي يتيحها التداول العام. إلا أن هذه المنافسة خلقت ظروفاً غير عادلة للشركات التي تفوق عليها منافسوها، مما أدى إلى خسائر في معاملاتهم.

في عام 2007، أقرت هيئة الأوراق المالية والبورصة قاعدة نظام السوق الوطني، التي تسمح للشركات بتجاوز السوق العامة والتداول مباشرة في البورصات الخاصة للحصول على ميزة سعرية. أدت هذه القاعدة، إلى جانب ظهور تقنية HFT، إلى زيادة عدد متداولي البورصة الخاصة وشهدت إنشاء المزيد من البورصات المملوكة للقطاع الخاص.ص

في عام 2022، اقترحت هيئة الأوراق المالية والبورصة قاعدة تلزم مشغلي المجمعات المظلمة بتنفيذ أوامر السوق في الأسواق الثانوية العامة بدلاً من القطاع الخاص ما لم يتم تقديم ميزة سعرية واضحة في المجمعات المظلمة.

ومع ذلك، فإن هذا التغيير المحتمل في التجمعات المظلمة ينبه الشركات التي أثارت مخاوف من أن ذلك سيغير ديناميكيات ومشهد التجمعات المظلمة، مما يكشف تحركات الشركات الكبيرة للجمهور.

انتقاد الDark Pooling

على الرغم من قيام هيئة الأوراق المالية والبورصة بفحص الصفقات المظلمة وأسواق الأوراق المالية الخاصة، إلا أن افتقار هذه الأسواق إلى الشفافية والغموض يثير المخاوف والانتقادات من متداول التجزئة العادي.

يشير مشغلو البورصة العامة إلى أن التداول خارج البورصة يخلق ميزة سعرية غير عادلة للمتداولين المؤسسيين الذين قد يمتلكون أيضًا حصة كبيرة في السوق العامة. وهذا يمنحهم ميزة إضافية لمضاعفة مكاسبهم مقارنة بالمتداولين الآخرين.

تشير الانتقادات الأخرى الموجهة إلى DARK POOL إلى عدم وجود تقارير أو إفصاح عن الأسعار، مما قد يؤدي إلى معلومات مضللة وتضارب في المصالح. تضاعف هيئة الأوراق المالية والبورصات جهودها بشأن المجمعات المظلمة وتدعو إلى قواعد التداول لضمان تصرف المتداولين بنزاهة

ومع ذلك، يزعم مشغلو البورصة الخاصة أن سيولة المجمع المظلم أعلى من الأسواق العامة، وخاصة بالنسبة للمتداولين ذوي التردد العالي.

مزايا الDark Pools

توفر المجمعات الخاصة وصناديق الاستثمار المشتركة العديد من الامتيازات للشركات الكبيرة، حيث تستفيد من التداول مع الحد الأدنى من الشفافية وغيرها من المزايا.

الحد الأدنى من التأثير على السوق الثانوية

عادة ما تؤثر الصفقات الكبيرة على الأسواق العامة وتؤدي إلى المضاربة على الأسعار. ومع ذلك، فإن تداول الأوراق المالية بكميات كبيرة في الأسواق الخاصة لا يؤثر على الأسواق الثانوية.

تكاليف معاملات منخفضة

يستخدم التداول في المجمعات المظلمة أنظمة تداول بديلة تعمل على توحيد الأسعار من مختلف البورصات وتوفير نطاقات انتشار ضيقة، مما يقلل من عمولة الوسيط. بالإضافة إلى ذلك، تشتمل هذه المجمعات على عدد أقل من الوسطاء، مما يؤدي إلى انخفاض رسوم المعاملات.

أسعار تنفيذ أفضل

تتضمن المجمعات المظلمة لاعبين مهمين في السوق من المرجح أن يتطابقوا مع أمر الكتلة الذي يطلبه المستثمر المؤسسي. علاوة على ذلك، فإن السيولة العالية في هذا السوق ونموذج عرض أسعار النقطة الوسطى يوفران للمتداولين أفضل ظروف التداول.

عدم الكشف عن هويته

يمكن للشركات الكبيرة تداول الأوراق المالية بكميات هائلة دون تعريض معلوماتها للمنافسين، مما يحافظ على خططها أو استراتيجياتها ويتجنب المتصدرة.

عيوب Dark Pools

تثير عمليات تداول الأسهم والبورصات الخاصة مخاوف وانتقادات من العديد من المشغلين والمتداولين بسبب العيوب التالية التي يخلقونها.

المنافسة غير العادلة في الأسعار

من الممكن تنفيذ عمليات التداول خارج البورصة بسعر بعيد عن القيمة السوقية العامة، مما يخلق مزايا غير عادلة للشركات الكبيرة مقارنة بتجار التجزئة. كما تستخدم معظم المجمعات المظلمة تدفق الأوامر لتقدير أسعار الأوراق المالية، والتي يمكن أن تكون أقل بكثير مما هي عليه في البورصة العامة.  

التلاعب

يعد تضارب المصالح والمنافسة على الصدارة من أهم ضغوط السوق الخاصة التي تهم الشركات الكبيرة والمستثمرين الآخرين في المجمعات المظلمة.

الأنشطة المفترسة

يسمح الاستخدام المتزايد لأنظمة HFT للشركات بوضع أوامر سوق صغيرة مختلفة لتحديد أحجام التداول الكبيرة، والاستفادة من هذه الفرص وتنفيذها مسبقًا.

ملخص القول

Dark Pools عبارة عن بورصات وأسواق مملوكة للقطاع الخاص، حيث تتاجر الشركات الكبرى والمؤسسات المالية في مختلف فئات الأصول والأدوات. تم إنشاء هذه المجمعات في الثمانينيات لتمكين الشركات من التداول بشفافية أقل أثناء تنفيذ أوامر ضخمة، مثل بيع 500000 سهم أو أوامر تداول تقدر قيمتها بملايين الدولارات.

يمكن الاحتفاظ بهذه المجمعات من خلال البورصات الشهيرة مثل بورصة نيويورك، أو مشغلي الوسطاء والتجار، أو صانعي السوق الإلكترونية المستقلين. يستخدم اللاعبون المهمون في السوق التداول المظلم لتنفيذ الأوامر دون الكشف عن تحركاتهم للمنافسين لتقليل التأثير الممتد على الأسواق العامة.