أهمية اختبار هاوي للعملات الرقمية المشفرة

اكتسبت العملات المشفرة، التي كانت تُعتبر ذات يوم مفهومًا بعيد المنال، شعبية مع إنشاء البيتكوين في عام 2009. واليوم، تبلغ قيمة سوق العملات الرقمية المشفرة في العالم حوالي 2 تريليون دولار، ومن المتوقع أن تستمر في تعطيل الصناعات.

ومع ذلك، فقد أدى التوسع السريع في الأصول الرقمية إلى حدوث ارتباك وتحديات تنظيمية معقدة. يتم تحديد تصنيف الأصول الرقمية كعملات أو أوراق مالية باستخدام اختبار Howey، وهو أداة حاسمة لضمان سلامة الأصول الرقمية ونزاهتها.

في هذه المقالة، سنناقش معايير الاختبار وأهمية اختبار هاوي للعملات الرقمية لصناعة الأموال الرقمية.

ما هو اختبار Howey؟

اختبار Howey هو اختبار قانوني في الولايات المتحدة يحدد ما إذا كانت المعاملة عبارة عن عقد استثمار. إذا تبين أنها كذلك، فإنها تصبح ورقة مالية وتخضع لمتطلبات التسجيل بموجب قانون الأوراق المالية لعام 1933 وقانون الأوراق المالية لعام 1934. وينطبق هذا الاختبار على أي عقد أو مخطط أو معاملة.

نشأ اختبار Howey من قضية المحكمة العليا لعام 1946 في قضية SEC ضد شركة WJ Howey، والتي تضمنت بيع بساتين الحمضيات للمستثمرين في فلوريدا. لم تسجل شركة هاوي هذه المعاملات كأوراق مالية، مما أدى إلى تدخل هيئة الأوراق المالية والبورصات.

وقضت المحكمة العليا بأن ترتيبات إعادة التأجير كانت عقود استثمار بموجب قانون الأوراق المالية لعام 1933، حيث وضعت معايير رئيسية لتحديد الأوراق المالية. وبالتالي، يمكن تصنيف أصل ما على أنه ورقة مالية إذا كان ينطوي على استثمار في مشروع مشترك وتوقع أرباح من جهود الآخرين.

ما هو الطرح الأولي للعملة؟

العروض الأولية للعملة حيث تقوم الشركات بإنشاء رموز لمشاريعها. وتتضمن العملية إنشاء ورقة بيضاء وعرض تقديمي وموقع إلكتروني ثم طلب مساهمات مالية مقابل رموز مميزة للعملات الرقمية. يمكن أن تخدم هذه الرموز المميزة أغراضًا مختلفة، مثل الوصول إلى السلع أو الخدمات المستقبلية أو منح المستثمرين الحق في الحصول على حصة من الأرباح.

لا تخضع عمليات الطرح الأولي للعملات الرقمية إلى حد كبير للتنظيم في الولايات المتحدة، مما يجعلها محفوفة بالمخاطر وتفتقر إلى حماية المستثمرين. ويتضمن رأي غاري جينسلر، رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، بشأن عمليات الطرح الأولي للعملات الرقمية ، أن حماية المستثمرين غير كافية حاليًا في تمويل العملات الرقمية أو إصدارها أو تداولها أو إقراضها. تعج هذه الفئة من الأصول بالاحتيال والاحتيال وإساءة الاستخدام في بعض التطبيقات.

ما هو الأمان في العملات المشفرة؟

تشمل الأنواع الشائعة من الأوراق المالية الأسهم والسندات وصناديق الاستثمار المتداولة والخيارات وصناديق الاستثمار المشتركة. وهناك أربعة أنواع رئيسية من الأوراق المالية:

• الأوراق المالية للأسهم. تمثل الأوراق المالية للأسهم حصة ملكية في شركة أو صندوق استئماني أو شراكة.
• الأوراق المالية للديون. يسمح هذا النوع من الأوراق المالية للشركات باقتراض الأموال من المستثمرين وسداد القرض بفائدة.
• ;أوراق مالية هجينة. وهي تجمع بين سندات الدين والأسهم، مثل السندات القابلة للتحويل.
• الأوراق المالية المشتقة. وهي عبارة عن عقود بين أطراف تستند قيمتها إلى سعر الأصل الأساسي.

في الولايات المتحدة، يجب تسجيل جميع الأوراق المالية لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، وتواجه الشركات التي تنتهك اللوائح عقوبات صارمة. تندرج العملات الرقمية المشفرة تحت تنظيم الأوراق المالية نظرًا لتعقيدها وعدم ملاءمتها للهيكل التنظيمي الحالي.

أما بالنسبة لاختبار العملات الرقمية، فإن البيتكوين والإيثريوم لا تجتازان الاختبار، فعلى الرغم من كونهما عملات رقمية، إلا أنهما يتصرفان مثل العملات الفعلية مثل الدولار أو اليورو. لا تجتاز البيتكوين الاختبار، لأنها لا تعتمد على جهد جماعي أو مروج معين لزيادة قيمتها. 

ومع ذلك، تعمل عمليات الطرح الأولي للعملات الرقمية كضمان، حيث يستثمر المستثمرون أموالهم للحصول على رمز رقمي، على أمل أن تزداد قيمته بسبب جهود الآخرين. يجب أن تلتزم هذه الرموز المميزة ببعض لوائح هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية والعملات المشفرة، وغالبًا ما تسمى الرموز المميزة التي لا تستوفي معايير اختبار Howey رموز المنفعة، وهي قسائم رقمية للخدمات المستقبلية.

بشكل عام، أدى ظهور العملات المشفرة و تكنولوجيا سلسلة الكتل إلى تعكير صفو تنظيم الأوراق المالية، مما أدى إلى بعض المناطق الرمادية.

هل تجتاز XRP اختبار Howey؟

لقد كانت المعركة القانونية بين Ripple Labs ولجنة الأوراق المالية والبورصات قضية تتم مراقبتها عن كثب في عالم العملات الرقمية والبلوك تشين. تدعي لجنة الأوراق المالية والبورصات أن شركة Ripple باعت عملات XRP في عملية بيع أوراق مالية غير مسجلة، وجمعت ما يقرب من 1.3 مليار دولار من مبيعات XRP. 

حكمت هيئة الأوراق المالية والبورصات بأن جميع معاملات XRPكانت “عقود استثمار” غير مسجلة، وهي نوع من الأوراق المالية. واستخدمت المحكمة “اختبار Howey” لتحديد أن الاستثمارات كانت أوراقًا مالية لأنها تنطوي على استثمار أموال في مشروع مشترك مع توقع تحقيق أرباح.

دحضت شركة ريبل هذه الاتهامات، بحجة أن XRP ليست ورقة مالية ولكنها عملة رقمية شبيهة بالبيتكوين والإيثريوم.

إذن، هل تجتاز XRP اختبار Howey؟ اختلف الطرفان حول العديد من الحقائق في مذكرتهما، لكنهما اتفقا على أربعة أنواع من معاملات توزيع XRP: المبيعات المؤسسية للمستثمرين المؤسسيين، والمبيعات الخوارزمية على منصات تداول الأصول الرقمية، والتوزيعات الأخرى لموظفي الريبل والأطراف الثالثة، والمبيعات التي قام بها جارلينجهاوس ولارسن على منصات مختلفة. وقد تمت هذه المعاملات دون أن يقدم المدعى عليهم أي بيانات تسجيل.

يعتقد المتحمسون للعملات الرقمية والمستثمرون أن نهج هيئة الأوراق المالية والبورصات في تنظيم العملات الرقمية كان قاسيًا. إذا تم تطبيق اختبار Howey على XRP عند نقطة البيع، فإن الأصل الرقمي لا يجتاز الاختبار.

وصلت المعركة القانونية المستمرة بين Rippleوهيئة الأوراق المالية والبورصات إلى محاكمة حاسمة من المقرر عقدها في 23 أبريل 2024.

معايير اختبار Howey

اختبار Howey هو إطار قانوني يحدد المعايير الأربعة لتحديد ما إذا كانت المعاملة مؤهلة كعقد استثمار:

• استثمار الأموال: يجب استثمار الأموال في النقد أو الممتلكات أو غيرها من الأشياء المفيدة.
• المشاركة في مشروع مشترك: ينطوي المشروع المشترك على قيام عدة مستثمرين بتجميع أموالهم، مع اعتماد نجاح المشروع على الجهود الجماعية للآخرين، وعادةً ما يديره مروّج أو طرف ثالث.
• توقّع الأرباح: يقيّم هذا العنصر ما إذا كان المستثمرون يتوقعون عائداً على استثماراتهم، من خلال عمل الآخرين في المقام الأول.
• جهود الآخرين: يجب أن يُعزى نجاح الاستثمار إلى المواهب أو المعرفة أو الجهود الإدارية التي يبذلها شخص آخر بدلاً من المستثمر الفرد، حيث يجب أن يكون المروج أو طرف آخر مسؤولاً عن غالبية الإيرادات.

إذا تم استيفاء جميع المعايير الأربعة، تُعتبر المعاملة عقدًا استثماريًا ويمكن أن تحكمها قوانين الأوراق المالية الفيدرالية الأمريكية. هذا يعني أن عرض الأوراق المالية وبيعها، كما هو محدد في قانون الأوراق المالية لعام 1933، قد يخضع لمتطلبات التسجيل أو الإعفاءات من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية.

يعد اختبار العناصر الأربعة هذا مهمًا بشكل خاص لتقييم مبيعات التوكنات في سياق العملات الرقمية والعروض الأولية للعملة. ومع ذلك، فإن اختبار Howey فريد من نوعه بالنسبة لقانون الأوراق المالية الأمريكي وقد لا يمكن ترجمته بسهولة إلى قواعد في ولايات قضائية أخرى.

يحدد الاختبار ما إذا كان ربح الاستثمار خارج سيطرة المستثمر بشكل أساسي أو كليًا. إذا كان المستثمرون لديهم الحد الأدنى من السيطرة على إدارة الاستثمار، فمن المحتمل أن يكون ضمانًا، بينما إذا كان لديهم تأثير كبير على إدارة الاستثمار، فلا.

ومع ذلك، فقد تأثر تطبيقه بوجهات نظر مختلفة، بما في ذلك “الشيوع الأفقي”، الذي يأخذ في الاعتبار المشروع المشترك حيث يستثمر جميع المستثمرين في نفس الوعاء، و”الشيوع الرأسي”، الذي يركز على العلاقة بين أموال المستثمر والجهد الذي يبذله المستثمر.

كما أن “توقع الأرباح” موضع جدل أيضًا، حيث تركز بعض المحاكم على أرباح الأسهم أو زيادة القيمة بينما تنظر محاكم أخرى في أشكال مختلفة من العائد، مثل تجنب الخسائر. كما أن أهمية دور المروج في نجاح الاستثمار هو أيضًا موضوع نقاش.

تأخذ معظم المحاكم في الاعتبار ما إذا كان المروج يتحكم في القرارات التجارية التي تؤثر على نجاح الاستثمار، ولكن البعض الآخر يأخذ في الاعتبار أيضًا دور المروج في النجاح الكلي للاستثمار. 

اختبار Howey في العملات المشفرة

يعد اختبار Howey أمرًا حاسمًا لتحديد ما إذا كان ينبغي أن يكون عرض العملة المشفرة مصنفًا كضمان بموجب قانون الولايات المتحدة. وهذا أمر بالغ الأهمية بالنسبة لشركات التشفير والمستثمرين، حيث يمكن أن يؤدي خرق قوانين الأوراق المالية الفيدرالية إلى فرض عقوبات وإجراءات قانونية وتضرر السمعة.

يجب على شركات العملات الرقمية المشفرة التفكير بعناية في اختبار Howey قبل إنشاء العروض. تُعتبر الرموز التي لا تجتاز الاختبار رموزًا مفيدة توفر للمستثمرين إمكانية الوصول إلى المنتجات أو الخدمات المستقبلية أو يمكن استردادها مقابل رسوم مخفضة.

تعتمد الآثار المترتبة على اختبار Howey بالنسبة للعملات المشفرة على كيفية تطبيق المنظمين للاختبار وكيفية هيكلة الشركات لعروضها للامتثال للقانون الفيدرالي للأوراق المالية.

لا يزال تطبيق معايير اختبار Howey على العملات الرقمية مستمرًا مع توسع سوق العملات الرقمية. ويُعد هذا الاختبار بمثابة دليل إرشادي للمنظمين والمستثمرين الذين يستكشفون الأصول الرقمية.

للامتثال لقوانين الامتثال لقوانين الامتثال للأوراق المالية، يجب على الشركات الناشئة في مجال العملات الرقمية والبورصات والمستثمرين معرفة متطلبات التسجيل وحماية المستثمرين وأنظمة الامتثال والمشورة القانونية والتدقيق التنظيمي. إذا كان الرمز المميز يفي بتعريف الورقة المالية، فيجب أن يسجل لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات أو أن يكون مؤهلاً للحصول على إعفاء.

يجب على الشركات المشفرة أن تتحلى بالشفافية والصدق في تعاملاتها مع المستثمرين، وأن تنشئ أنظمة امتثال قوية، وأن تستعين بمستشار قانوني من ذوي الخبرة في قانون الأوراق المالية والعملات الرقمية، وأن تكون على دراية بالدعاوى الأخيرة التي رفعتها هيئة الأوراق المالية والبورصات وغيرها من الهيئات.

تسعى الجهات التنظيمية المالية إلى إيجاد طرق لتوفير الرقابة المناسبة على استخدام العملات الرقمية في جميع أنحاء العالم، ولكن ليس من العدل أن يتم تثبيت إطار العمل على “قاعدة أساسية” واحدة فقط، مثل اختبار Howey. يجب على عشاق العملات الرقمية أن يراقبوا دائمًا المشاريع التي يستثمرون فيها، حيث قد يقع المستثمرون في فخ الضرائب.

بدائل اختبار Howey لتقييم العملات

على الرغم من شعبيته الواسعة الانتشار وحالات الاستخدام المتعددة، بما في ذلك قضية SEC ضد Ripple سيئة السمعة، فإن اختبار Howey ليس الطريقة الوحيدة التي يمكن استخدامها لتقييم ما إذا كانت العملة المشفرة استثمارًا قياسيًا. فيما يلي بعض البدائل التي يمكن استخدامها لتقييم القدرة الاستثمارية للعملات المشفرة:

اختبار رأس المال المخاطر

اختبار رأس المال المخاطر هو طريقة تُستخدم لتحديد ما إذا كانت المعاملة تُعتبر عقدًا استثماريًا وتخضع لقوانين الأوراق المالية. ويتم تطبيقه عندما يوفر صاحب الامتياز جزءًا كبيرًا من رأس المال الذي يستخدمه مانح الامتياز لبدء عملياته.

على سبيل المثال، إذا احتاج مانح الامتياز إلى مليون دولار أمريكي لبدء مشروع تجاري جديد ووجد صاحب امتياز على استعداد لاستثمار 800,000 دولار أمريكي مقابل حصة من الأرباح، فمن المرجح أن يصنف اختبار مخاطر رأس المال الصفقة على أنها عقد استثمار خاضع لقوانين الأوراق المالية.

اختبار التشابه العائلي

أنشئ هذا الاختبار في عام 1990، ويقارن هذا الاختبار الصفقات الاستثمارية بالأوراق المالية الشائعة، ويفحص أسباب الاستثمار وطرق البيع والنتائج المرجوة.

يُستخدم هذا الاختبار للتمييز بين السندات الصادرة في سياق استثماري (أوراق مالية) وتلك الصادرة في سياق تجاري أو استهلاكي (غير الأوراق المالية). للقيام بذلك، يتم استخدام المعايير التالية:

• دافع المشتري أو البائع للصفقة المعنية;
• خطة توزيع السند;
• التوقع المعقول للجمهور بشأن ما إذا كانت السند ورقة مالية أم لا;
• ما إذا كان هناك مخطط تنظيمي آخر يحمي المعاملة أو السند.

ينطبق اختبار التشابه العائلي أيضًا على الاستثمارات الجديدة والمعقدة مثل العملات المشفرة.

اختبار ريفز

يحدد اختبار ريفز أربعة عوامل تحدد ما إذا كانت الورقة المالية ورقة مالية: دوافع البائع والمشتري، وخطة التوزيع، والتوقعات العامة، وعوامل الحد من المخاطر.

في إجراءات هيئة الأوراق المالية والبورصات لعام 2021 ضد شركة Blockchain Credit Partners ومؤسسيها، استخدمت هيئة الأوراق المالية والبورصات اختبار Reves لإثبات أن الرموز المعروضة كانت أوراقًا مالية. وجادلوا بأن شركة DMM ومؤسسيها باعوا الرموز المميزة لجمع الأموال، وقام المشترون بشرائها فقط من أجل عائد محدد. كما تم الترويج للرموز المميزة أيضًا كاستثمارات دون أي عوامل تقلل من المخاطر، مما يلبي جميع العناصر الأربعة لاختبار Reves.

اختبار المساهمة في رأس المال

اختبار المساهمة في رأس المال هو أداة مفيدة لتقييم السيطرة على الأموال في الأنظمة اللامركزية مثل الإيثيريوم، ويمكن أن يكون مفيدًا عندما يفشل اختبار هاوي في تحقيق النجاح.

معايير أيوفي للتمويل الإسلامي

تقوم هيئة المحاسبة والمراجعة للمؤسسات المالية الإسلامية بتطوير المعايير المحاسبية للشريعة الإسلامية. وقد أصدرت 117 معيارًا تغطي الشريعة والمحاسبة والمراجعة والحوكمة والأخلاقيات. وتتيح أيوفي الوصول إلى معاييرها على موقعها الإلكتروني مجانًا.

تم اعتماد معايير أيوفي من قبل العديد من البلدان، بما في ذلك البحرين وماليزيا والإمارات العربية المتحدة والمملكة العربية السعودية ولبنان وسوريا والسودان والأردن. هذه المعايير ليست ملزمة للأعضاء ولكنها أحرزت تقدمًا كبيرًا في تشجيع تبنيها على نطاق واسع.

يجب أن تلتزم استثمارات العملات المشفرة بمعايير هيئة المحاسبة والمراجعة للمؤسسات المالية الإسلامية في الهند وباكستان (AAOIFI)، مما يضمن الامتثال للشريعة الإسلامية من خلال تجنب الربا والغرر والمقامرة.

الخلاصة

يعتبر اختبار هاوي، الذي تم تقديمه في سبعينيات القرن الماضي، أداة حاسمة لتحديد ما إذا كان الاستثمار يحتاج إلى تنظيم. وهو إطار قانوني يهدف إلى منع الخداع في الاستثمارات. وهو يركز على المضمون أكثر من الشكل، حيث يفحص الحقائق الاقتصادية للمعاملات بدلاً من مجرد الاسم أو التسمية.

وقد تم تطويره قبل العملات المشفرة، وله آثار كبيرة على قطاع العملات المشفرة. تُعد مواءمة الأصول المشفرة مع تشريعات الأوراق المالية التقليدية أمرًا صعبًا بسبب طبيعتها اللامركزية. ومع ذلك، يمكن لبعض عناصر النظام البيئي للعملات الرقمية، مثل عمليات الطرح الأولي للعملات الرقمية، أن تجتاز اختبار Howey. 

يُعد اختبار Howey الخاص بالعملات الرقمية أمرًا بالغ الأهمية لأصحاب سلاسل الكتل أو الأعمال المشفرة لأنه يمكن أن يساعد في حماية استثماراتهم وتجنب الغرامات. يكافح المنظمون والخبراء القانونيون لتحقيق التوازن بين حماية المستثمرين والابتكار في سوق العملات المشفرة سريع التغير.