Spiegazione del Trading su Dark Pool – Come Funzionano Questi Mercati Ambigui?

I mercati finanziari formano un sistema complesso composto da diversi exchange, società e market maker che sono interconnessi e dipendono l’uno dall’altro. Un nuovo trader che cerca di comprendere gli elementi del trading tende a concentrarsi sugli strumenti di trading, sui livelli di liquidità e sui prezzi a mercato.

Nonostante ciò, altri elementi giocano un ruolo fondamentale nella stabilità del sistema. Immagina se un investitore multimiliardario volesse vendere 100.000 azioni dell’azienda ABC. Questa notizia sconvolgerebbe il mercato pubblico. 

È qui che entrano in gioco le dark pool. Facciamo un po’ di chiarezza riguardo al trading su dark pool e sui vantaggi di queste pool di liquidità private.

Comprendere le Dark Pool

Le dark pool sono exchange privati in cui azioni e altri titoli vengono scambiati tra istituzioni finanziarie selezionate, piattaforme e investitori importanti. Queste pool non sono accessibili ai mercati secondari e ai trader pubblici, fatto che ha scatenato alcune critiche sulla trasparenza delle dark pool.

Le grandi aziende e gli investitori effettuano il trading in blocco sui mercati azionari delle dark pool senza influenzare il mercato pubblico e il prezzo dei titoli. In caso contrario, se le società facessero trading in blocco su mercati aperti, potrebbero influenzare pesantemente il prezzo delle azioni di una società, causando un aumento o una diminuzione significativa del prezzo.

Allo stesso tempo, le dark pool di liquidità hanno preso questo nome dalla mancanza di trasparenza, che solleva preoccupazioni riguardo al conflitto di interessi e alla possibilità di manipolare drasticamente il mercato da parte di grandi operatori.

Nonostante ciò, gli exchange dark pool sono assolutamente legali e sono regolamentati dalla Security and Exchange Commission (SEC) statunitense, che amministra il mercato e garantisce che i partecipanti agiscano in buona fede.

Storia delle Dark Pool

Secondo il CFA Institute (chartered financial analyst), un’entità globale responsabile dell’etica degli investimenti, del codice di condotta e dell’educazione, le dark pool sono state create negli anni ’80, in concomitanza con l’emergere della tecnologia di trading ad alta frequenza o high-frequency trading (HFT).

I programmi alimentati da HFT utilizzano algoritmi per eseguire operazioni multiple quasi istantaneamente. L’utilizzo della tecnologia HFT nelle operazioni quotidiane è diventato una pratica comune per i trader, consentendo di operare con grandi volumi di titoli in pochi millisecondi. I trader ottengono un vantaggio frazionario piazzando gli ordini al mercato prima degli altri partecipanti e capitalizzando queste opportunità per massimizzare i loro guadagni.

I trader successivi, dopo un’esecuzione massiva di operazioni HFT, hanno maggiori probabilità di subire ritardi e incrementi di prezzo. In questo caso, i primi trader potrebbero chiudere le loro posizioni precedentemente aperte per ottenere guadagni sostanziali.

Queste attività provocano grandi spostamenti sul mercato aperto, facendo oscillare pesantemente il prezzo dei titoli sottostanti. Inoltre, il crescente utilizzo della tecnologia HFT ha reso difficile l’esecuzione tempestiva degli ordini in tempo a causa della variazione dei livelli di liquidità provocata da questa attività.

Pertanto, al fine di evitare eccessive oscillazioni sul mercato e possibili manipolazioni, le banche d’investimento e le grandi società finanziarie hanno creato degli exchange privati. Queste piattaforme chiuse hanno una minore trasparenza per mitigare il loro impatto sui prezzi al mercato, da cui il nome di dark pool.

Come Funzionano le Dark Pool?

I dati di trading su dark pool sono accessibili solo a un gruppo selezionato di fondi di copertura e istituzioni finanziarie, che utilizzano un sistema di trading alternativo per nascondere le loro attività di trading ai concorrenti e mitigare il loro impatto in relazione ai prezzi sul mercato aperto.

Le operazioni di trading in blocco avvengono sulle dark pool, dove un numero enorme di titoli viene negoziato e concordato privatamente tra due parti lontano dagli occhi del pubblico. Le grandi istituzioni finanziarie e la SEC regolano le operazioni di trading su dark pool.

Gli exchange azionari dark pool definiscono un’operazione a blocchi che ha un valore di almeno 200.000 $, o più di 10.000 azioni. Nonostante ciò, la maggior parte delle operazioni a blocchi sulle dark pool, in realtà, coinvolge cifre molto superiori a queste. 

Il trading su non-exchange (dark pool) si è ampliato negli anni, diventando il 40% del trading azionario generale negli USA, in crescita del 16% dal 2010.

I grandi investitori e le istituzioni finanziarie preferiscono sempre di più le dark pool ai mercati aperti per assicurarsi grandi quantità di titoli senza provocare grandi spostamenti sul mercato. Inoltre, queste pool comportano commissioni di transazione più basse perché non implicano piattaforme di exchange e intermediari multipli. 

Trading su Dark Pool

Il trading di azioni su dark pool non è disponibile per gli investitori al dettaglio. Solo le istituzioni finanziarie più importanti e i fondi di copertura disposti a negoziare quantità eccezionalmente grandi di azioni e titoli trattano con le dark pool di liquidità.

I principali operatori sul mercato preferiscono i mercati privati perché comportano commissioni più basse, dato che sono coinvolti meno intermediari, mentre le operazioni avvengono solo attraverso un broker. Inoltre, è più probabile che le aziende trovino un acquirente/venditore che faccia affari con loro su pool private piuttosto che su mercati secondari.

Queste aziende solitamente operano con centinaia di migliaia di titoli del valore superiori ai milioni di dollari. Solo una voce di questi eventi è sufficiente a far diminuire o aumentare drasticamente il prezzo del titolo in questione. 

La natura opaca di queste pool aiuta gli operatori ad assicurarsi un affare migliore a un prezzo adeguato rispetto a quello che si otterrebbe se la transazione avvenisse sul mercato aperto.

L’acquirente e il venditore sulla dark pool concordano il prezzo e il volume di trading attraverso un broker. Un miglioramento del prezzo può avvenire anche quando entrambe le parti si accordano su un punto intermedio tra bid e ask.

Nonostante ciò, la segretezza di questi dettagli è fondamentale per garantire che i mercati pubblici non ricevano queste notizie. Inoltre, le informazioni devono essere tenute riservate da altri trader su dark pool che possono prendere la palla al balzo ed eseguire gli ordini utilizzando la tecnologia HFT in modo trarre vantaggio dal blocco di trading previsto.

Tipi di Dark Pool

Le dark pool e altri tipi di exchange non pubblici operano attraverso broker privati, che sono soggetti ai regolamenti della SEC. Pertanto, la Securities and Exchange Commission statunitense controlla questi exchange nonostante la mancanza di trasparenza e le opportunità sleali che possono creare per le grandi istituzioni.

Esistono tre tipi di dark pool, in base a tecnologia o tipo di broker utilizzato per l’esecuzione delle transazioni in blocco.

Dark Pool di Broker-Dealer

Il primo tipo di dark pool è quello fornito da broker-dealer, che si occupano di mercati finanziari per accrescere il proprio patrimonio, oltre a eseguire operazioni per conto dei propri clienti per guadagnare delle commissioni.

I broker-dealer forniscono prezzi basati sul volume di trading e sulla scoperta di prezzi. Il processo di determinazione del prezzo implica la definizione di un prezzo accettabile per i titoli in base ai livelli di domanda e offerta, alla tolleranza al rischio e al benessere economico generale.

Credit Suisse CrossFinder è una famosa dark pool che utilizza algoritmi nei sistemi di trading elettronico. Nonostante ciò, è stata recentemente acquisita e chiusa da UBS. Altri esempi di dark pool broker-dealer sono SigmaX di Goldman Sachs e MS Pool di Morgan Stanley.

Dark Pool di Agency Broker o Exchange

Le dark pool di agency-broker sono un altro sistema di trading privato comune che agisce come agente invece che come principale. Queste dark pool di proprietà degli exchange non comportano la scoperta dei prezzi perché utilizzano il modello “national best bid e offer” per raggiungere un punto medio di prezzo. 

Il NBBO è un metodo di quotazione che consolida il prezzo di offerta più alto e il prezzo di richiesta più basso da vari exchange e sistemi di trading. Questo modello garantisce lo spread inferiore possibile per fare trading con un titolo concordato.

Alcune di queste pool sono di proprietà di famosi exchange azionari come Euronext di NYSE e BATS, gestito dal Chicago Board of Trade.

Dark Pool di Market Maker Elettronici

Le società finanziarie private creano autonomamente queste dark pool e utilizzano il modello market maker per fare trading a proprio vantaggio. I market maker operano sui mercati finanziari, acquistando e vendendo vari asset in modo costante per aumentare la liquidità e attirare più trader.

Pertanto, i trader su dark pool approfittano di un’elevata liquidità in questi tipi di dark pool quando fanno trading con decine o centinaia di migliaia di asset e di dollari. 

Il prezzo in questo approccio non include il modello di quotazione NBBO, per cui la scoperta del prezzo è inclusa sulle dark pool elettroniche indipendenti.

Usi delle Dark Pool

Le dark pool esistono come via d’uscita per le grandi aziende che vogliono piazzare ordini di trading massicci che non possono essere soddisfatti sui mercati secondari a causa di vincoli di liquidità e disponibilità. 

Supponiamo che una società finanziaria voglia vendere 1.000.000 di azioni su un exchange pubblico. Il processo si svolge come segue. L’azienda avvia l’ordine con un floor broker che effettua stime di prezzo e valutazioni degli exchange per diversi giorni, in modo da trovare i migliori prezzi bid e ask. 

Successivamente, la società venditrice dovrà vendere queste azioni in diversi lotti di 100.000 azioni ciascuno, o anche meno, a seconda delle condizioni sul mercato. 

Altri operatori sul mercato noteranno questo movimento massiccio e inizieranno a speculare sul prezzo del titolo, vendendo allo scoperto altre azioni, fatto che può creare un effetto domino, facendo crollare il prezzo del titolo. 

Per questo motivo, le dark pool aiutano i grandi investitori e le aziende a piazzare i loro ordini di trading in modo molto più rapido utilizzando software HFT e algoritmici. Questi sistemi di trading automatizzati dividono il volume di scambi in blocco in pezzi più piccoli e li piazzano su più exchange privati al miglior prezzo possibile. 

Si possono trovare altre grandi società finanziarie su varie dark pool che accettano questi ordini a mercato e eseguono l’esecuzione con il venditore in pochi secondi. Questo processo avviene in modo rapido e segreto per evitare fughe di informazioni o front running.

Normative per Exchange Dark Pool

Nonostante l’ambiguità delle dark pool e l’apparente vantaggio che offrono alle grandi istituzioni rispetto ai partecipanti al mercato pubblico, esse sono pesantemente regolamentate dalla SEC, che ha approvato la legge per la creazione delle dark pool ad aprile 1979. La regola prevede che le azioni quotate su exchange possano essere negoziate fuori exchange utilizzando piattaforme over-the-counter.

Il trading su dark pool era limitato a poche società e contribuiva poco al volume complessivo di trading. Per circa 20 anni, il “trading ai piani alti” ha rappresentato meno del 5% del trading totale.

La creazione del sistema di trading ad alta frequenza ha stimolato la velocità di trading, portando le società a gareggiare per eseguire gli ordini sul mercato e anticipare gli altri in modo da capitalizzare sulle opportunità quotate. Nonostante ciò, questo ha creato condizioni inique per le società che sono state precedute da altre, facendole perdere le loro operazioni di trading.

Nel 2007, la SEC ha approvato la regola del National Market System, che permette alle aziende di aggirare il mercato pubblico e di fare trading direttamente su exchange privati per ottenere un vantaggio di prezzo. Questa regola, oltre a determinare l’aumento della tecnologia HFT, ha incrementato il numero di operatori su exchange privati e ha visto la creazione di un maggior numero di exchange privati. 

Nel 2022, la SEC ha proposto una norma che richiederebbe agli operatori su dark pool di eseguire gli ordini a mercato su mercati secondari pubblici piuttosto che privatamente, a meno che non venga offerto un evidente vantaggio di prezzo su dark pool. 

Nonostante ciò, questa potenziale modifica della dark pool ha messo in allarme le società che hanno espresso il timore che possa cambiare le dinamiche e la scena delle dark pool, esponendo i movimenti delle grandi società al pubblico.

Critiche alle Dark Pool

Anche se la SEC controlla il trading su dark pool e gli exchange privati, la mancanza di trasparenza e l’ambiguità di questi mercati solleva preoccupazioni e critiche da parte dei trader al dettaglio. 

Gli operatori su exchange pubblici sottolineano che il trading fuori exchange crea un ingiusto vantaggio di prezzo per i trader istituzionali, i quali potrebbero contemporaneamente possedere una quota significativa sul mercato pubblico. Questo dà loro un ulteriore vantaggio per moltiplicare i loro guadagni rispetto agli altri operatori.

Altre critiche a queste piscine indicano che l’assenza di relazioni e di divulgazione dei prezzi può portare a informazioni fuorvianti e a conflitti di interesse. La SEC si è scagliata contro le dark pool, chiedendo una regola di “trade-at” per i trader in modo da garantire buona fede. 

Nonostante ciò, gli operatori su exchange privati sostengono che la liquidità delle dark pool è superiore a quella dei mercati pubblici, soprattutto per i trader ad alta frequenza.

Vantaggi delle Dark Pool

Le pool e i fondi comuni di investimento a capitale privato offrono diversi vantaggi alle grandi aziende, beneficiando di trading con un minimo di trasparenza e di altri vantaggi.

Impatto sul Mercato Secondario Minimo

Le grandi operazioni di solito influenzano i mercati pubblici e spingono le speculazioni sui prezzi. Nonostante ciò, lo scambio di titoli in massa sui mercati privati non influisce sui mercati secondari.

Costi di Transazione Bassi

Il trading su dark pool utilizza sistemi di trading alternativi che consolidano i prezzi di diversi exchange e forniscono intervalli di spread ristretti, riducendo così la commissione del broker. Inoltre, queste pool coinvolgono un minor numero di intermediari, fatto che comporta una riduzione delle commissioni di transazione.

Migliore Esecuzione dei Prezzi

Le dark pool coinvolgono importanti operatori sul mercato che hanno maggiori probabilità di soddisfare un ordine in blocco richiesto da un investitore istituzionale. Inoltre, l’elevata liquidità sul mercato e il modello di quotazione midpoint offrono ai trader le migliori condizioni di trading. 

Anonimato

Le grandi aziende possono fare trading in volumi massicci senza esporre le loro informazioni ai concorrenti, preservando così i loro piani o strategie ed evitando il front-running.

Svantaggi delle Dark Pool

Le piattaforme e gli exchange privati sollevano preoccupazioni e critiche da parte di operatori e trader a causa dei svantaggi seguenti.

Concorrenza Sleale sui Prezzi

Le operazioni fuori exchange possono essere eseguite a un prezzo molto lontano dal valore sul mercato pubblico, creando vantaggi sleali per le grandi aziende rispetto ai trader al dettaglio. Inoltre, la maggior parte delle dark pool utilizza un flusso di ordini per stimare i prezzi dei titoli finanziari, che possono essere molto più bassi rispetto a quelli su exchange pubblico. 

Manipolazione

Il conflitto di interessi e il front running sono le principali problematiche sul mercato privato che preoccupano le grandi aziende e gli altri investitori su dark pool.

Attività Predatorie

Il crescente utilizzo dei sistemi HFT consente alle aziende di piazzare diversi ordini a mercato di piccole dimensioni per identificare grandi volumi di trading, capitalizzare queste opportunità e anticipare i tempi.

Conclusione

Le dark pool sono exchange e mercati privati in cui grandi aziende e istituzioni finanziarie fanno trading su varie classi di asset e strumenti. Queste pool sono stati fondati negli anni ’80 per consentire alle società di fare trading con minore trasparenza ed eseguire ordini massicci, come la vendita di 500.000 azioni o ordini di trading del valore di milioni di dollari.

Queste pool possono essere gestite da exchange popolari come NYSE, da operatori broker-dealer o da market maker elettronici indipendenti. I principali operatori sul mercato utilizzano il trading su dark pool per eseguire gli ordini senza rivelare i loro movimenti ai concorrenti, in modo da ridurre al minimo l’effetto di disturbo sui mercati pubblici.