Торговля в Темных Пулах — Как Работают Эти Неоднозначные Рынки?

Финансовые рынки представляют собой сложную систему, состоящую из нескольких основополагающих бирж, корпораций и маркет-мейкеров, которые взаимосвязаны и зависят друг от друга. Начинающий трейдер, пытаясь разобраться в элементах торговли, как правило, фокусируется на торговых инструментах, уровнях ликвидности и рыночных ценах.

Однако другие элементы играют важную роль в стабильности системы. Представьте себе, что инвестор-мультимиллиардер захотел продать 100 000 акций компании ABC. Эта новость перевернула бы публичный рынок с ног на голову. 

Вот тут-то и вступают в игру темные пулы (или дарк-пулы). Давайте прольем свет на торговлю в темных пулах и выясним, есть ли какие-либо преимущества у этих частных пулов ликвидности.

Суть Дарк-Пулов

Дарк-пулы — это частные биржи, на которых акции и другие ценные бумаги торгуются между отдельными финансовыми учреждениями, биржами и крупными инвесторами. Эти пулы недоступны для вторичных рынков и публичных трейдеров, что вызывает некоторую критику в отношении прозрачности дарк-пулов.

Крупные корпорации и инвесторы проводят торговлю крупными пакетами ценных бумаг на фондовых рынках темных пулов, не влияя на публичный рынок и цену ценных бумаг. В противном случае, если корпорации ведут массовую торговлю на открытых рынках, они могут серьезно повлиять на курс акций компании, вызвав значительное повышение или понижение цены.

В то же время дарк-пулы ликвидности получили такое название из-за отсутствия прозрачности, что вызывает опасения относительно конфликта интересов и намерений ключевых участников рынка, которые могут резко манипулировать рынком в свою пользу.

Однако биржи дарк-пулов полностью легальны и регулируются Комиссией по безопасности и биржам США (SEC), которая управляет рынком и следит за тем, чтобы участники действовали добросовестно.

История Дарк-Пулов

По данным Института CFA (дипломированный финансовый аналитик), глобальной организации, отвечающей за инвестиционную этику, кодекс поведения и образование, дарк-пулы появились в 1980-х годах, одновременно с появлением технологии высокочастотной торговли (HFT).

Программы, работающие на основе высокочастотного трейдинга, используют модели, основанные на алгоритмах, для совершения множества сделок практически мгновенно. Использование высокочастотного трейдинга в ежедневной торговле стало обычной практикой для трейдеров, когда институциональные инвесторы и фирмы могли торговать большими объемами ценных бумаг в течение миллисекунд. Трейдеры стремились получить дробное преимущество, размещая рыночные ордера раньше других участников рынка и используя эти возможности для максимизации своей прибыли.

После массового исполнения с использованием высокочастотного трейдинга, трейдеры, скорее всего, столкнутся с задержками и ростом цен. Тогда трейдеры могут закрыть свои позиции после последующего исполнения и получить значительную прибыль.

Эти действия вызывали серьезные сдвиги на открытом рынке, сильно раскачивая цены базовых ценных бумаг. Кроме того, все более широкое использование технологии высокочастотного трейдинга затрудняло своевременное исполнение ордеров из-за отсутствия меняющегося уровня ликвидности, вызванного этими действиями.

Поэтому, чтобы избежать чрезмерных колебаний рынка и возможных манипуляций, инвестиционные банки и крупные финансовые корпорации создали частные биржи. Эти закрытые площадки обладают меньшей прозрачностью, что позволяет смягчить их влияние на рыночные цены, отсюда и название темные пулы

Как Работают Дарк-Пулы?

Данные дарк-пулов доступны только избранной группе хедж-фондов и финансовых институтов, которые используют альтернативную торговую систему, чтобы скрыть свою торговую деятельность от конкурентов и смягчить ее влияние на цены на открытом рынке.

Торговля крупными партиями происходит в дарк-пулах, где вдали от посторонних глаз ведутся частные переговоры и достигаются договоренности между двумя сторонами по массовому количеству ценных бумаг. Крупные финансовые институты и Комиссия по ценным бумагам и биржам США регулируют сделки в темных пулах.

Биржи темных пулов определяют блок-трейд как сделку на сумму не менее 200 000 долларов или более 10 000 акций, в то время как большинство блок-трейдов в дарк-пулах в действительности намного превышают эти цифры. 

Безбиржевая торговля (темные пулы) с годами расширяется и составляет около 40% от общего объема биржевых торгов в США, увеличившись с 16% в 2010 году.

Крупные инвесторы и финансовые институты все чаще предпочитают дарк-пулы публичным площадкам, чтобы обеспечить безопасность большого количества ценных бумаг, не вызывая серьезных изменений на рынке. Кроме того, такие пулы предполагают более низкие комиссионные за транзакции, поскольку не требуют привлечения многочисленных биржевых платформ и посредников. 

Торговля в Дарк-Пулах

Торговля акциями в темных пулах недоступна для розничных инвесторов, и только крупные финансовые институты и хедж-фонды, желающие торговать исключительно большими объемами акций и ценных бумаг, имеют дело с темными пулами ликвидности.

Крупные участники рынка предпочитают частные рынки, поскольку они влекут за собой более низкие комиссионные, так как в сделках участвует меньше посредников, в то время как торговля осуществляется только через брокера. Кроме того, корпорации с большей вероятностью найдут покупателя/продавца, который будет торговать с ними на частных пулах, а не на вторичных рынках.

Эти компании обычно торгуют сотнями тысяч ценных бумаг, стоимость которых превышает миллионы долларов, и слухов о таких событиях достаточно, чтобы резко снизить или повысить цену на соответствующую ценную бумагу. 

Непрозрачность этих пулов помогает трейдерам заключить более выгодную сделку по подходящей цене, чем если бы сделка заключалась на открытом рынке.

Покупатель и продавец в темном пуле договариваются о цене и объеме сделки через брокера. Улучшение цены также может произойти, когда обе стороны приходят к соглашению в средней точке между ценой предложения и ценой спроса.

Как бы то ни было, секретность этих деталей имеет решающее значение для того, чтобы публичные рынки не получили эти новости. Кроме того, информация должна быть закрыта от других трейдеров темного пула, которые могут взять на себя роль опережающего игрока и исполнить ордера с помощью технологии высокочастотного трейдинга, чтобы извлечь выгоду из запланированной блокчейн-торговли.

Типы Дарк-Пулов

Темные пулы и другие виды непубличных бирж работают через частных брокеров, которые подчиняются правилам SEC. Поэтому Комиссия по ценным бумагам и биржам США контролирует эти биржи, несмотря на отсутствие прозрачности и нечестные возможности, которые они могут создавать для крупных организаций.

Темные пулы бывают трех типов, определяющих технологию или тип брокера, используемого при совершении блокчейн-сделок.

Дарк-Пул, Принадлежащий Брокеру-Дилеру

Первый тип дарк-пулов — это те, которые предоставляются брокерами-дилерами, которые работают на финансовых рынках для роста собственного благосостояния, а также совершают сделки от имени своих клиентов, чтобы заработать комиссионные.

Брокеры-дилеры устанавливают цены на основе объемов торгов и ценовых открытий. Процесс определения цены подразумевает установление приемлемой цены на ценные бумаги в соответствии с уровнем спроса и предложения, допустимым риском и общим экономическим благосостоянием.

Credit Suisse CrossFinder — известный темный пул, использующий алгоритмы электронных торговых систем. Однако недавно он был приобретен и закрыт компанией UBS. Другими примерами темных пулов брокеров-дилеров являются SigmaX компании Goldman Sachs. и разработка компании Morgan Stabley — MS пул.

Агентский Брокерский Дарк-Пул, Принадлежащий Бирже

Агентско-брокерские дарк-пулы — еще одна распространенная частная торговая система, которая выступает в роли агента вместо принципала. Эти дарк-пулы, принадлежащие биржам, не предполагают выявления цен, поскольку используют модель National Best Bid и Offer для достижения средней точки цены. 

NBBO — это метод котирования, который объединяет самую высокую цену предложения и самую низкую цену предложения с различных бирж и торговых систем. Эта модель обеспечивает самый узкий спред при торговле согласованной ценной бумагой.

Некоторые из этих типов пулов принадлежат известным биржевым площадкам, таким как Euronext Нью-Йоркской фондовой биржи и BATS, принадлежащей  Чикагской торговой палате.

Электронные Дарк-Пулы Маркет-Мейкеров

Частные финансовые корпорации самостоятельно создают темные пулы и используют модель маркет-мейкера для торговли в своих интересах. Маркет-мейкеры участвуют в работе финансовых рынков, последовательно покупая и продавая различные активы, чтобы повысить ликвидность и привлечь больше трейдеров.

Поэтому трейдеры темных пулов пользуются высокой ликвидностью, торгуя десятками или сотнями тысяч активов и долларов. 

Ценообразование в этом подходе не включает модель котирования NBBO, поэтому в независимых электронных темных пулах происходит обнаружение цены.

Использование Дарк-Пулов

Дарк-пулы существуют как выход для крупных компаний, которые хотят размещать массивные торговые заказы, которые не могут быть выполнены на вторичных рынках из-за ограничений ликвидности и доступности. 

Предположим, финансовая корпорация хочет продать 1 000 000 акций на публичных биржах. Процесс происходит следующим образом. Компания инициирует ордер у напольного брокера на несколько дней, чтобы сделать ценовые оценки и оценку торгов, а также найти лучшие цены спроса и предложения. 

Затем компания-продавец должна продать эти акции несколькими партиями по 100 000 акций каждая или даже меньше, в зависимости от рыночных условий. 

Другие участники рынка в конечном итоге заметят это массовое движение и начнут спекулировать на цене акций, осуществляя короткие продажи еще большего количества акций, что может создать эффект домино, опустив цену акций. 

Таким образом, дарк-пулы помогают крупным инвесторам и компаниям гораздо быстрее размещать свои торговые ордера с помощью высокочастотного трейдинга и алгоритмического программного обеспечения. Эти автоматизированные торговые системы разбивают объем блокчейн-торговли на более мелкие части и размещают их на нескольких частных биржах по наилучшей цене. 

Другие крупные финансовые компании могут быть найдены в различных дарк-пулах, которые принимают эти рыночные ордера и выполняют их с продавцом в течение нескольких секунд. Этот процесс происходит быстро и тайно, чтобы избежать утечки информации или подставных лиц.

Правила Работы Биржи Дарк-Пулов

Несмотря на неоднозначность дарк-пулов и очевидное преимущество, которое они дают крупным организациям перед участниками публичного рынка, они жестко регулируются SEC, которая приняла закон о создании дарк-пулов в апреле 1979 года. Правило подразумевает, что котирующимися акциями можно торговать вне биржи, используя внебиржевые площадки.

Торговля в дарк-пулах ограничивалась несколькими компаниями и вносила незначительный вклад в общий объем торгов. В течение примерно 20 лет на торговлю представителями «верхушки» приходилось менее 5 % от общего объема торгов.

Создание системы высокочастотной торговли способствовало увеличению скорости торгов, когда компании наперегонки исполняли рыночные ордера и опережали друг друга, чтобы воспользоваться возможностями, открывающимися на публичных торгах. Однако это создавало несправедливые условия для компаний, которые опережали других, в результате чего они теряли на своих сделках.

В 2007 году SEC приняла правило Национальной рыночной системы, позволяющее компаниям обходить публичный рынок и напрямую торговать на частных биржах, чтобы получить ценовое преимущество. Это правило, а также развитие технологии высокочастотного трейдинга увеличили число частных биржевых трейдеров и привели к созданию большего количества частных бирж.

В 2022 году Комиссия по ценным бумагам и биржам США предложила правило, согласно которому операторы дарк-пулов должны будут исполнять рыночные ордера на публичных вторичных рынках, а не в частном порядке, если только в дарк-пулах нет явного ценового преимущества. 

Однако это потенциальное изменение в работе темных пулов насторожило корпорации, которые выразили опасения, что оно изменит динамику и сцену работы темных пулов, выставив движения крупных корпораций на всеобщее обозрение.

Критика Дарк-Пулов

Несмотря на то, что Комиссия по ценным бумагам и биржам США тщательно следит за сделками в дарк-пулах и на частных биржах, непрозрачность и неоднозначность этих рынков вызывает опасения и критику со стороны рядовых розничных трейдеров. 

Операторы публичных бирж отмечают, что внебиржевая торговля создает несправедливое ценовое преимущество для институциональных трейдеров, которые также могут владеть значительной долей на публичном рынке. Это дает им дополнительное преимущество, позволяющее преумножить свои доходы по сравнению с другими трейдерами.

Другие критики этих пулов указывают на то, что отсутствие отчетности и раскрытия цен может привести к недостоверной информации и конфликту интересов. Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) удвоила давление на дарк-пулы, призвав ввести правило trade-at, чтобы трейдеры действовали добросовестно. 

Однако операторы частных бирж утверждают, что ликвидность темных пулов выше, чем на публичных рынках, особенно для высокочастотных трейдеров.

Преимущества Дарк-Пулов

Частные пулы и взаимные фонды предоставляют крупным корпорациям ряд преимуществ, позволяя торговать с минимальной прозрачностью и другими преимуществами.

Минимальное Влияние на Вторичный Рынок

Крупные сделки обычно влияют на публичные рынки и стимулируют ценовые спекуляции. Однако торговля ценными бумагами в массовом порядке на частных рынках не влияет на вторичный рынок.

Низкие Транзакционные Издержки

Торговля в дарк-пулах использует альтернативные торговые системы, которые консолидируют цены с различных бирж и обеспечивают узкие диапазоны спредов, что снижает комиссионные брокера. Кроме того, в таких пулах задействовано меньше посредников, что приводит к снижению комиссионных за транзакции.

Более Выгодные Цены Исполнения Ордеров

В дарк-пулах участвуют крупные участники рынка, которые с большей вероятностью удовлетворят блок-ордер, запрошенный институциональным инвестором. Кроме того, высокая ликвидность на этом рынке и модель котировки средней точки обеспечивают трейдерам наилучшие торговые условия. 

Анонимность

Крупные корпорации могут торговать ценными бумагами в огромных объемах, не раскрывая свою информацию конкурентам, что позволяет сохранить их планы или стратегии и избежать опережения.

Недостатки Дарк-Пулов

Частные биржи и фондовые торги вызывают опасения и критику со стороны многочисленных операторов и трейдеров из-за следующих недостатков, которые они создают.

Недобросовестная Ценовая Конкуренция

Внебиржевые сделки могут заключаться по цене, далекой от публичной рыночной стоимости, что создает несправедливые преимущества для крупных корпораций перед розничными трейдерами. Кроме того, большинство дарк-пулов используют поток заявок для оценки цен на финансовые бумаги, которые могут быть гораздо ниже, чем на публичной бирже. 

Манипуляция

Конфликт интересов и подставные лица — основные факторы давления на частный рынок, которые беспокоят крупные корпорации и других инвесторов в темные пулы.

Хищническая Деятельность

Расширяющееся использование HFT-систем позволяет компаниям размещать различные мелкие рыночные ордера, чтобы выявить большие объемы торгов, воспользоваться этими возможностями и опередить их.

Заключение

Дарк-пулы — это частные биржи и рынки, на которых крупные корпорации и финансовые институты торгуют различными классами активов и инструментами. Эти пулы были созданы в 1980-х годах, чтобы обеспечить корпорациям возможность торговать с меньшей прозрачностью, исполняя при этом массивные ордера, такие как продажа 500 000 акций или торговые ордера стоимостью в миллионы долларов.

Эти пулы могут принадлежать популярным биржам, таким как NYSE, брокерско-дилерским операторам или независимым электронным маркет-мейкерам. Значительные игроки рынка используют торговлю в темных пулах для выполнения ордеров, не раскрывая их движений конкурентам, чтобы минимизировать эффект пульсации на публичных рынках.