探索另类交易系统（ATS）的潜力

交易领域在 2023 年达到了前所未有的交易量。与在线交易相关的数字创新，主经纪商业务和连通性应用程序已确保降低了全球贸易壁垒。 对于所有相关方来说，全球贸易行业从未如此便捷和高效。

然而，在特定情况下，标准化交易所和主流交易平台并不总是最佳的选择，因为它们通常具有限制性。 对于大公司和金融机构进行的大额交易尤其如此。 在这种情况下，另类交易系统（ATS）提供了很好的替代方案。

什么是另类交易系统？

另类交易系统（ATS），顾名思义，是传统交易所的替代方案。 ATS 放弃了中心化、监管和中介机构存在的需要，而这些需要在传统的交易空间中实际上是必要的。

在ATS平台建设之前，纽约证券交易所和纳斯达克是市场明确的领导者，而这可能会导致交易领域内形成有害的寡头垄断。 因此，自动交易替代方案的创建是为了抵消这种发展并防止任何单一交易平台的垄断。 除了点对点性质之外，ATS 平台也非常灵活，提供充足的流动性来源和更快的执行周期。 ATS 的监管和标准化也较少，这可以让投资者更自由地创建定制合同。

因此，另类交易系统在现代环境中非常受欢迎，公司和大型投资者利用它们来规避标准化交易所的限制。 然而，缺乏规范化的做法和监管监督也带来了一系列挑战和缺点。

不同类型的另类交易系统

另类交易系统自 20 世纪 70 年代以来就一直存在，并已扩展到多种不同的子类型，呈现出不同的优势、定制程度和整体功能。 虽然另类交易系统的一般原则适用于下面介绍的所有子类型，但了解它们的区别至关重要。

电子通信网络 (ECN)

ECN 是市场上最古老、最可靠的 ATS 平台。 20 世纪 70 年代，美国政府允许创建自动监管的交易所，其无需技术支援之外的人工干预。 ECN 很快就受到了许多知名投资者的欢迎，他们希望快速、高效地进行交易，并且不会出现标准交易所中持续存在的多米诺骨牌效应。

交易中的多米诺骨牌效应是指在标准交易平台上大量发行股票的现象。 虽然在某些情况下该过程可以顺利进行，但有时由于交易者策略的变化，大批量发行股票的过程可能会出现大幅价格波动。

这是由于不同交易者在其他时间购买大量已发行股票造成的。 有时，多米诺骨牌效应可能对公司有利，但大多数公司不喜欢在敏感交易上进行这种冒险。 ECN 是防止多米诺骨牌效应并让公司可以毫无障碍或困难地出售大型新股票的工具。 ECN 一个相当大的缺点是平台自动定义的每笔交易费用，经积累这笔费用可能会相当高。

暗池和交叉网络

暗池是 ATS 交易里头最隐秘和最具有匿名性的子类型。 由于缺乏透明度，其也被认为颇具争议。 暗池允许大型交易者和公司在常规市场之外执行点对点交易。 上述交易不会直接影响交易市场，并且大多不为公众所知。

尽管缺乏信息且高度保密，暗池仍然完全合法并受 SEC 监管。 暗池有多种变体，包括经纪自营商和交易所旗下自营商。 对于寻求确定有利价格的公司和投资者来说，经纪自营商是更好的选择。 相比之下，交易所旗下自营商通过转换标准化市场价格来执行暗池交易。

暗池主要通过交叉网络进行访问，这些网络通常是自动化的，并允许交易者在不公开交易的情况下匹配订单。 交叉网络在相当大程度上造成了暗池那不平衡且饱受争议的声誉，但它们也为大型交易者提供了独特的优势，使他们能够有效执行订单。

暗池的主要吸引力在于其完全匿名性和针对大规模交易的快速订单执行能力。 对于打算快速出售数百万股股票的公司来说，价格滑落和下跌是非常现实的风险。 暗池可以最大限度地降低私营公司的这种风险并执行一次没有意外的股票发行交易。

定点市场

最后，定点市场 类似于拍卖系统，用于确定价格并为 ATS 交易环境中的交易者创造供需平衡。 定点市场高度依赖拍卖师，他们汇总买入价和卖出价，并为封闭的 ATS 生态系统提供公平的价格。

与常规拍卖不同，定点市场旨在使所有参与方受益，并通过 汇总所有订单和请求来促成最佳价格。 定点市场可以提供巨大的流动性，为可能难以在常规交易市场上完成大规模交易的买家和卖家提供充足的支持。

使用 ATS 的优点和缺点

ATS 交易已成为主流交易所交易的可行替代方案，在可交易资产市场中建立了独特的地位。 然而，ATS 的财务复杂性应该被仔细理解，因为它们有利于大型交易商中的某一类特定群体。

较低的交易费用和较高的流动性

在大多数情况下，另类交易系统的费用比传统交易所低得多，因为其不需要通过中心传递或处理订单。 ATS 平台主要是点对点解决方案，消除了中间商的必要性，有助于降低交易费用。 ECN 本质上是 ATS 平台中最昂贵的子类型，因为它们根据交易数量收取费用。

暗池和定点市场要便宜得多，但有关大额交易的定价可能会有所不同。 在大多数情况下，ATS 交易者会综合考虑不同的另类交易系统来确定其交易的最佳价格。 无论定价如何，所有 ATS 平台都具有充足流动性这一优势，因为它们旨在简化匹配订单的搜索过程。

例如，公司或拥有大量股票的投资巨鲸可能会发现很难在传统的交易所中出售股票。 虽然股票最终会被出售，但整个过程可能需要一段时间。 在这种情况下，股价会因不可预测的市场波动和其他重要因素而下跌。

此外，重大股票发行通常缘于公司希望迅速且在没有实质性延误的情况下获得流动性。 由于标准化交易所代表自由市场，因此无法保证企业和投资者在其首选时间范围内获得上述流动性。 ATS平台确保流动性不成问题，让投资者能够找到海量资产交换交易的匹配订单。

更快的订单执行

订单执行是交易领域的另一个关键因素。 标准交易平台在处理和执行订单方面存在一定的局限性。 较大的 监管压力要求交易平台在订单到达公开交易市场之前进行额外的检查和冗余手续。 因此，标准交易所通常无法近乎即时地执行订单。

此外，纽约证券交易所等主流交易所的交易时间通常是有限的。 虽然盘后交易是可能的，但这种做法有限，特别是对于分秒必争的大型公司而言尤其如此。 相反，ATS 平台是全天候的，可以促进大批量交易，而不会造成重大延误。 如上所述，大多数 ATS 平台都是高度自动化的，无需进行与订单执行相关的大量检查和冗余手续。 因此，另类交易系统比公开市场交易系统的速度要快得多。

完全匿名性

匿名性是大额投资者关心的另一个关键因素。 在常见情况下，投资者或公司更愿意私下执行交易，以避免公众恐慌或其他不良反应。 例如，X公司可能希望发行股票以增加特定研发项目的现金储备。 如果 X 公司公开执行这笔交易，交易环境可能会将此信号视为该公司的负面信号，如假设 X 公司现金紧张并可能面临破产。 因此，通过在封闭的 ATS 环境中获取流动性，X 公司将能够维持其股价并继续照常营业。

虽然匿名性对于在 ATS 平台上进行交易的公司来说非常有利，但对于市场的其他公司来说，它显然是一把双刃剑。 试设想上述例子的反例：X 公司需要匿名来掩盖他们即将倒台的事实。 在这种情况下，使用 ATS 平台对公司的普通股东来说是有害的，因为他们将对公司的短期未来一无所知。

监管问题：ATS 的最大缺点

法律上对于 ATS 的要求相当乏善可陈，并且其缺乏标准交易平台中的大多数保障措施。 因此，ATS 平台容易受到交易对手风险和严重价格操纵的影响。 虽然 ATS 平台不存在犯罪或非法活动，但由于缺乏透明度，其无法保证公平价格交易。

价格发现主要是在暗黑环境（dark environment）中进行的，该环境阻止交易者获得有形数据。 因此，X 公司可能会认为 80 美元是市场上最好的价格，并以此价格发行股票。然而实际的公平价格可能是 100 美元。X 投资者无法知道这一点，并将损失 25% 的潜在现金流。

对于网络内的大额交易者来说，这是一个相当大的担忧，因为大规模的价格操纵可能会抵消 ATS 平台的所有可能优势，即速度、效率和匿名性。 虽然信誉良好的银行旗下的 ATS 平台更值得信赖和可靠，但交易者仍有可能无法获得公平交易。

自2011年至今，SEC披露了多起与ATS平台相关的法律诉讼，凸显其性质参差不齐和相当大的市场风险。 因此，针对 ATS 平台的法律规定给交易者带来了一个有趣的困境。 一方面，缺乏严格的法律监管使得快速、匿名和高效的 ATS 平台成为可能。 另一方面，另类交易系统中任何交易的定价可能会出现极大的偏差。 因此，只能由交易者自己权衡风险并做出最终决定。

需要考虑的技术挑战

除了大量关于监管方面的考虑之外，ATS 平台还容易受到技术缺陷的影响。 要记住，大多数 ATS 平台都是自动化的，并且很大程度上是匿名的。 尽管不太可能发生重大系统故障，但由于近年来数字化的进步，可以预计会出现更多的系统小错误和技术问题。 有时，这只会造成一次性延迟或轻微的不便。

但是，对于规模较大的交易，技术问题可能会导致报价不正确或彻底的交易失败。 因此，选择一个能够针对技术挑战提供适当保障的 ATS 平台至关重要，并且其必须能够在出现问题时为客户提供完整的赔偿。

结论

另类交易系统是一个急需的交易场所，可以容纳全球更多知名企业和投资巨鲸。 ATS 平台可以让公司共享和购买大量股票，而不会出现价格滑点和延迟。 然而，这些平台有时存在技术问题，并存在相当大的价格操纵风险。 因此，在进入满足您的大规模交易需求的 ATS 平台之前，了解平台的优缺点并做出明智的选择至关重要。