Le Trading dans les Dark Pools Expliqué – Comment Fonctionnent ces Marchés Ambigus ?

Les marchés financiers forment un système complexe composé de plusieurs bourses sous-jacentes, d’entreprises et de teneurs de marché, interconnectés et interdépendants. Un nouveau trader désireux de comprendre les éléments de trading s’intéresse le plus souvent aux instruments de trading, aux niveaux de liquidité et aux prix du marché.

La stabilité du système s’appuie néanmoins sur d’autres éléments. Imaginez si un investisseur milliardaire voulait vendre 100 000 actions de l’entreprise ABC. Cette nouvelle pourrait bouleverser le marché public. 

C’est ainsi qu’interviennent les dark pools. Explorons le trading dans les dark pools et les avantages potentiels de ces pools de liquidité privés.

Comprendre les dark pools

Les dark pools sont des marchés privés où des actions et autres valeurs mobilières sont échangées entre des institutions financières sélectionnées, des bourses et des investisseurs importants. Ces pools ne sont pas accessibles aux marchés secondaires ni aux traders publics, suscitant ainsi des critiques concernant leur transparence.

Les grandes entreprises et investisseurs effectuent des transactions de blocs sur les marchés boursiers des dark pools sans influencer le marché public ni le prix des valeurs mobilières. L’objectif est d’éviter une augmentation ou une diminution significative du prix des actions d’une entreprise à la suite de transactions massives sur les marchés ouverts.

Les dark pools de liquidité sont ainsi nommés en raison de leur manque de transparence, suscitant des préoccupations quant aux conflits d’intérêts et aux intentions des principaux acteurs du marché qui pourraient exercer une manipulation significative en leur faveur.

Cependant, ce système de transactions privé est parfaitement légal et soumis à une régulation stricte par la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis. Cette entité gouvernementale administre le marché et garantit l’intégrité des actions des participants.

Histoire des dark pools

Selon le CFA Institute (chartered financial analyst), une entité mondiale chargée de l’éthique des investissements, du code de conduite et de l’éducation, les dark pools ont été créés dans les années 1980, en même temps que l’émergence de la technologie de trading haute fréquence (HFT).

Les programmes alimentés par le HFT utilisent des modèles basés sur des algorithmes pour exécuter des transactions presque instantanées. Les traders ont souvent recours au HFT dans leurs transactions quotidiennes pour profiter des transactions en masse de valeurs mobilières effectuées par les investisseurs institutionnels et les grandes entreprises en quelques millisecondes. Les traders se précipitent ainsi pour passer des ordres sur le marché avant les autres participants afin de maximiser leurs revenus.

À la suite d’une exécution importante via le HFT, les traders suivants sont susceptibles d’être confrontés à des retards et des augmentations de prix. Les traders pourraient alors clôturer leurs positions après une exécution ultérieure et réaliser des gains substantiels.

Ces activités ont engendré des perturbations majeures sur le marché ouvert, entraînant une volatilité considérable des valeurs mobilières sous-jacentes. Parallèlement, la montée en puissance de la technologie HFT a rendu l’exécution des ordres plus complexe dans les délais impartis, du fait de l’instabilité des niveaux de liquidité générée par ces activités.

Afin d’éviter des fluctuations excessives sur le marché et toute manipulation potentielle, les banques d’investissement et les grandes sociétés financières ont créé des systèmes de transactions privées. Moins transparents, ces marchés fermés sont conçus pour limiter leur influence sur les prix du marché, d’où l’appellation de dark pools.

Comment fonctionnent les dark pools ?

Les données des dark pools ne sont accessibles qu’à un groupe restreint de hedge funds et d’institutions financières, utilisant un système de transaction alternatif pour dissimuler leurs activités de trading à leurs concurrents et atténuer leur impact sur les prix du marché ouvert.

Les transactions de blocs s’opèrent au sein des dark pools. Ces derniers permettent de négocier en toute confidentialité un volume conséquent de valeurs mobilières entre deux parties, loin des regards du public. Ces opérations sont régies par de grandes institutions financières et la SEC.

Les marchés boursiers des dark pools définissent une transaction de blocs comme ayant une valeur minimale de 200 000 dollars ou impliquant plus de 10 000 actions. Cependant, la plupart des transactions de blocs des dark pools impliquent en réalité bien plus que ces chiffres. 

Les transactions non boursières (dark pool) se sont développées au fil des années, représentant environ 40 % des transactions boursières totales aux États-Unis, contre 16 % en 2010.

Les grands investisseurs et institutions financières préfèrent de plus en plus les dark pools aux places de marché publiques pour acquérir quantités importantes de valeurs mobilières sans perturber considérablement le marché. De surcroît, ces pools engendrent des frais de transaction réduits du fait de l’absence de multiples plateformes d’échange et d’intermédiaires. 

Le trading dans les dark pools

Les investisseurs particuliers n’ont pas accès au trading des actions dans les dark pools. Ce sont uniquement les grandes institutions financières et les hedge funds prêts à négocier des volumes exceptionnellement élevés d’actions et de valeurs mobilières qui opèrent dans ces pools de liquidité opaques.

Les acteurs majeurs du marché privilégient les marchés privés en raison de frais moindres et d’une implication limitée des intermédiaires, les transactions s’effectuant uniquement via un courtier. De plus, les entreprises ont plus de chances de trouver des négociants, acheteurs/vendeurs, au sein de ces pools privés plutôt que sur les marchés secondaires.

Ces entreprises échangent généralement des centaines de milliers de valeurs mobilières d’une valeur de plusieurs millions de dollars. La simple rumeur de ces transactions peut entraîner une forte hausse ou baisse du prix de la valeur mobilière concernée. 

La nature opaque de ces pools permet aux traders de réaliser des transactions avantageuses à un prix approprié, comparativement à ce qu’ils pourraient obtenir sur un marché ouvert.

Dans le dark pool, l’acheteur et le vendeur s’entendent sur le prix et le volume de la transaction via un courtier. Une augmentation du prix peut également survenir lorsque les deux parties s’accordent sur un point intermédiaire entre les prix d’achat et de vente.

Toutefois, il est essentiel de préserver la confidentialité de ces détails pour éviter toute divulgation sur le marché. Ces informations confidentielles ne doivent pas non plus parvenir aux autres traders dans les dark pools afin d’éviter qu’ils ne prennent l’initiative dans l’exécution des ordres en utilisant la technologie HFT et tirent ainsi parti des transactions de bloc envisagées.

Types des dark pools

Les dark pools et autres types de marchés non publics fonctionnent via des courtiers privés, régis par la réglementation de la SEC. Par conséquent, la SEC contrôle ces marchés malgré le manque de transparence et les opportunités injustes qu’ils peuvent offrir aux grandes institutions.

Les dark pools se déclinent en trois catégories, déterminant la technologie ou le type de courtier utilisé dans l’exécution des transactions de bloc.

Dark pools détenus par les courtiers-négociants

Le premier type de dark pool est celui fourni par les courtiers-négociants, qui opèrent sur les marchés financiers pour accroître leur propre patrimoine, tout en exécutant des transactions au nom de leurs clients afin de percevoir des commissions.

Les courtiers-négociants fournissent des prix basés sur le volume des transactions et la découverte des prix. Le processus de découverte des prix consiste à établir un prix aux valeurs mobilières acceptable en fonction des niveaux d’offre et de demande, de la tolérance au risque et du bien-être économique global.

CrossFinder de Credit Suisse est un dark pool célèbre qui utilise des algorithmes dans des systèmes de trading électroniques. Cependant, il a récemment été acquis et clôturé par UBS. SigmaX de Goldman Sachs et MS Pool de Morgan Stanley sont également des dark pools détenus par des courtiers-négociants.

Dark pools Détenus par des Agences d’intermédiation ou des Bourses

Dans le cadre d’un autre système de trading privé, les agences d’intermédiation possédant des dark pools agissent en tant qu’agents plutôt que principaux. Ces dark pools détenus par des bourses n’impliquent pas de découverte des prix car ils utilisent le modèle du Meilleur Prix d’Achat et de Vente National pour parvenir à un prix médian. 

Le NBBO est une méthode de cotation qui consolide le prix d’achat le plus élevé et le prix de vente le plus bas provenant de divers systèmes d’échange et de trading. Ce modèle permet d’obtenir l’écart le plus faible lors de la négociation des valeurs mobilières convenues.

Certains de ces pools sont détenus par des bourses éminentes telles que l’Euronext de la NYSE et le BATS, détenu par la Chicago Board of Trade.

Les dark pools des teneurs de marchés électroniques

Les sociétés financières privées créent indépendamment ces dark pools et utilisent le modèle du teneur de marché pour négocier dans leur propre intérêt. Les teneurs de marché interviennent sur les marchés financiers, achetant et vendant divers actifs de manière constante pour accroître la liquidité et attirer davantage de traders.

Ainsi, les traders des dark pools bénéficient d’une forte liquidité dans ce type de marché en négociant des dizaines ou des centaines de milliers d’actifs et de dollars. 

La tarification dans cette approche ne fait pas appel au modèle de cotation NBBO. Ainsi, la découverte des prix est intégrée dans les dark pools électroniques indépendants.

Utilisations des dark pools

Les dark pools existent comme solution pour les grandes entreprises souhaitant placer des ordres de trading massifs qui ne peuvent être exécutés sur les marchés secondaires en raison de contraintes de liquidité et de disponibilité. 

Imaginons qu’une entreprise financière souhaite vendre 1 000 000 d’actions sur les bourses publiques. L’opération se déroule comme suit : l’entreprise initie l’ordre auprès d’un courtier pendant plusieurs jours pour estimer les prix, évaluer les transactions et trouver les meilleurs prix d’offre et de demande. 

Ensuite, l’entreprise vendeuse devrait vendre ces actions en plusieurs lots de 100 000 actions chacun, voire moins, en fonction des conditions du marché. 

D’autres participants sur le marché pourraient éventuellement remarquer ce mouvement massif et commencer à spéculer sur le prix de l’action en vendant à découvert davantage d’actions, ce qui peut entraîner un effet domino et faire chuter le prix de l’action. 

Ainsi, les dark pools permettent aux grands investisseurs et entreprises d’exécuter leurs ordres de trading plus rapidement en utilisant le HFT et des logiciels algorithmiques. Ces systèmes de trading automatisés permettent de diviser le volume des transactions en blocs plus petits et de les placer sur plusieurs bourses privées au meilleur prix possible. 

D’autres grandes sociétés financières peuvent être présentes dans différents dark pools qui accepteraient ces ordres de marché et exécuteraient la transaction avec le vendeur en quelques secondes. Ce processus se déroule rapidement et de manière confidentielle pour prévenir toute fuite d’information ou opération d’initié.

Règlement des transactions dans les dark pools

Malgré l’ambiguïté des dark pools et l’avantage apparent qu’ils offrent aux grandes institutions par rapport aux participants du marché public, ils sont fortement réglementés par la SEC, qui a adopté la loi sur la création de dark pools en avril 1979. Le règlement stipule que les actions cotées peuvent être échangées en dehors de la bourse via des plateformes de gré à gré.

Le trading des dark pools étaient limités à quelques entreprises et contribuaient peu au volume total des transactions. Pendant environ 20 ans, les “transactions hors marché” représentaient moins de 5 % des transactions totales.

L’avènement du trading à haute fréquence a accéléré le rythme des transactions. Les entreprises se sont précipitées pour exécuter des ordres de marché, se disputant les opportunités offertes par les transactions publiques. Cependant, cette compétition a créé des conditions inéquitables pour les entreprises dépassées par leurs concurrentes, engendrant des pertes dans leurs transactions.

En 2007, la SEC a adopté le règlement du National Market System (système de marché national), permettant aux entreprises de contourner le marché public et de négocier directement sur des bourses privées pour obtenir un avantage en termes de prix. Ce règlement, associé à l’émergence croissante de la technologie HFT, a entraîné une augmentation du nombre de traders sur les bourses privées et a favorisé la création de nouvelles plateformes de ce type.

En 2022, la SEC a proposé un règlement obligeant les opérateurs de dark pools à exécuter les ordres de marché sur les marchés secondaires publics plutôt que de manière privée, à moins qu’un avantage de prix évident ne soit offert par les dark pools. 

Cependant, ce changement potentiel concernant les dark pools suscite des inquiétudes parmi les entreprises, qui redoutent que cela ne modifie la dynamique et le panorama de ces marchés, exposant ainsi les transactions des grandes sociétés au public.

Critiques des opérations du dark pool

Malgré la surveillance de la SEC sur les transactions dans les dark pools et les bourses privées, le manque de transparence et l’ambiguïté de ces marchés suscitent des préoccupations et des critiques parmi les traders particuliers moyens. 

Les opérateurs des bourses publiques soulignent que les transactions hors bourse créent un avantage injuste en termes de prix pour les traders institutionnels qui pourraient également détenir une part significative sur le marché public. Cela leur donne un avantage supplémentaire pour multiplier leurs gains par rapport aux autres traders.

D’autres critiques de ces pools indiquent que le manque de rapports et de divulgation des prix peut conduire à des informations trompeuses et à des conflits d’intérêts. La SEC a renforcé sa position sur les dark pools, appelant à l’adoption d’une règle de “trade-at” pour inciter les traders à agir de bonne foi.nbsp;

Cependant, les opérateurs des bourses privées affirment que la liquidité des dark pools est supérieure à celle des marchés publics, en particulier pour les traders à haute fréquence.

Avantages des dark pools

Les pools privés et les fonds communs présentent divers avantages pour les grandes entreprises, en leur permettant, entre autres, d’effectuer des transactions avec un minimum de transparence.

Impact minimum sur les marchés secondaires

Les transactions de grande ampleur ont généralement un effet sur les marchés publics et suscitent des spéculations sur les prix. Toutefois, la négociation massive des valeurs mobilières sur les marchés privés n’affecte pas les marchés secondaires.

Coûts de Transaction Réduits

Le trading dans les dark pools fait usage de systèmes de trading alternatifs qui agrègent les prix provenant de différentes bourses et proposent des écarts réduits, ce qui diminue les commissions des courtiers. De plus, ces pools impliquent moins d’intermédiaires, se traduisant par des frais de transaction moins élevés.

Meilleurs prix d’exécution

Les dark pools impliquent des acteurs majeurs du marché qui sont plus susceptibles de s’aligner sur un ordre de bloc demandé par un investisseur institutionnel. De plus, la forte liquidité sur ce marché et le modèle de cotation au point médian offrent aux traders les meilleures conditions de trading. 

Anonymat

Les grandes entreprises peuvent négocier des valeurs mobilières en masse sans exposer leurs informations aux concurrents, préservant ainsi leurs plans ou stratégies et évitant le front-running.

Inconvénients des dark pools

Les transactions et échanges des actions privées suscitent des préoccupations et des critiques de la part de plusieurs opérateurs et traders en raison des inconvénients suivants qu’ils engendrent.

Concurrence de prix injuste

Les transactions hors marché boursier peuvent être exécutées à un prix bien éloigné de la valeur sur le marché public, créant des avantages injustes pour les grandes entreprises par rapport aux traders individuels. De plus, la plupart des dark pools utilisent un flux d’ordres pour estimer les prix des valeurs mobilières, qui peuvent être bien inférieurs à ceux de la bourse publique. 

Manipulation

Les grandes entreprises et d’autres investisseurs dans les dark pools sont principalement préoccupés par les conflits d’intérêts et le front-running, qui constituent des pressions majeures du marché privé.

Activités prédatrices

L’utilisation croissante des systèmes de trading à haute fréquence permet aux entreprises de placer divers petits ordres de marché afin de repérer des volumes importants de transactions, de les exploiter et de les anticiper.

Conclusion

Les dark pools représentent des plateformes de négociation privées où les grandes entreprises et institutions financières échangent une variété d’actifs et d’instruments financiers. Ces pools ont vu le jour dans les années 1980 dans le but de permettre aux entreprises de réaliser des transactions massives avec moins de transparence, telles que la vente de 500 000 actions ou des ordres d’une valeur de plusieurs millions de dollars.

Ces pools peuvent être détenus par des bourses populaires comme le NYSE, des opérateurs de courtage ou des teneurs de marché électroniques indépendants. Les acteurs majeurs du marché utilisent le trading dans les dark pools pour exécuter des ordres sans révéler leurs mouvements aux concurrents afin de minimiser les répercussions sur les marchés publics.