أساسيات وخصائص عملية توزيع صناديق رأس المال المخاطر

اليوم، تمثل حصة كبيرة من القطاع المالي، ولا سيما الأسهم الخاصةمنظمات رأس المال المخاطر، التي توفر رأس المال للشركات الناشئة مقابل حصة في رأس المال المصرح به.

باعتباره أهم مصدر لتمويل الشركات الجديدة، يتم تشكيل صندوق رأس المال المخاطر من قبل جمعية من المستثمرين الذين تتمثل مصلحتهم في نجاح تأسيس الشركة المستثمرة والحصول على الأرباح أو رأس المال الذي يوزعه الصندوق لاحقًا على كل منهم بنسبة معينة.

يهدف هذا المقال إلى شرح مفهوم توزيع صندوق رأس المال الاستثماري وسيخبرك ما هو حدث السيولة وما هي أنواعه. ستتعرف أيضًا على أنواع توزيعات صناديق رأس المال الاستثماري المتاحة وما هي الآليات التي يمكن استخدامها عند التعامل مع هذا المنتج المالي.

ما هو توزيع صندوق رأس المال المخاطر؟

تشير توزيعات صندوق رأس المال الجريء إلى صرف النقد أو الأوراق المالية من صندوق رأس المال الجريء إلى مستثمريه. قد تأخذ هذه التوزيعات شكل عائد لرأس المال أو حصة متناسبة من الأرباح التي يحق للمستثمرين الحصول عليها. ويتمثل الهدف الأساسي من عملية توزيع الأموال في تزويد المستثمرين بفائدة ملموسة نتيجة لاستثمارهم في الصندوق.

تقوم صناديق رأس المال الاستثماري عمومًا بتوزيع الأموال على المستثمرين على أساس دوري، مثل ربع سنوي أو سنوي. وعادةً ما تتم إدارة عملية توزيع رأس المال من قبل الشريك العام للصندوق، الذي يكون مسؤولاً عن ضمان أن يكون توزيع الأموال عادلاً ومنصفًا لجميع المستثمرين.

بالنسبة للمستثمرين الذين استثمروا في صندوق رأس المال الجريء، يتم تحقيق عوائد استثماراتهم في شكل توزيعات. وعادةً ما يتم استلام هذه التوزيعات من خلال شيك أو تحويل برقي بمجرد خروج صندوق رأس المال الجريء من مركز ملكيته في واحد أو أكثر من الكيانات التجارية في محفظة الصندوق، والتي يمكن أن تنظمها شركة رأس المال الجريء لصندوق رأس المال الجريء.

يُشار إلى هذا الحدث عادةً بحدث السيولة، لأنه يسمح للصندوق بالحصول على رأس مال كافٍ في متناول اليد لتوزيعه على المساهمين. ومع ذلك، قد تختار بعض الصناديق الانتظار حتى يتم إغلاق جميع المراكز قبل إرسال التوزيعات إلى مستثمريها.

ما هي أنواع أحداث السيولة؟

إذن، ما هو حدث السيولة؟ الإجابة بسيطة للغاية. تسعى جميع صناديق رأس المال الاستثماري إلى التأكد من أن الشركات في ملفها الشخصي قد شهدت حدث سيولة لتحقيق عائد حقيقي على استثماراتها. 

في الوقت نفسه، هناك عدة أنواع من أحداث السيولة اعتمادًا على ظروف وخصائص عمل توزيع المشاريع لصناديق رأس المال الاستثماري. وتشمل هذه:

1. الطروحات العامة الأولية (الاكتتابات العامة الأولية)

عندما تنتقل شركة ناشئة إلى التداول العام في بورصة مثل بورصة ناسداك أو بورصة نيويورك، يُطلق عليها عادةً “الطرح العام”. والطريقة الأكثر انتشارًا للشركات الناشئة لتحقيق ذلك هي الاكتتاب العام الأولي. ومع ذلك، فقد اختارت بعض الشركات، مثل Roblox وCoinbase، طريقة الإدراج المباشر، حيث يتم بيع الأسهم الموجودة فقط دون إنشاء أسهم جديدة ودون إشراك شركات الاكتتاب.

وسيلة أخرى للشركات الناشئة لكي تصبح متداولة علنًا هي الاندماج مع مركبة استحواذ ذات غرض خاص (SPAC) مدرجة بالفعل في البورصة. وقد اختارت شركات مثل شركة SoFi، وهي شركة تكنولوجيا مالية، هذا الطريق لطرح أسهمها للاكتتاب العام.

بعد الطرح العام الأول، قد يواجه المستثمرون الحاليون فترة انتظار فترة انتظار، مما يقيدهم من بيع أسهمهم لفترة معينة، عادةً ما تتراوح من 90 يومًا إلى عام. وتؤدي فترة الانتظار هذه إلى استقرار السوق قبل أن يتمكن المستثمرون الحاليون من تصفية حصصهم في الشركة.

2- الاندماج والاستحواذ (M&As)

في مجال عمليات الاندماج والاستحواذ (M&As)، قد تظهر مصطلحات مختلفة، مثل عمليات الاستحواذ أو عمليات الدمج أو الاستحواذ أو إعادة الهيكلة. تندرج جميع هذه المصطلحات تحت المفهوم الشامل الأوسع لعمليات الاستحواذ والاستحواذ، والتي تشمل أنواعًا واستراتيجيات مختلفة من المعاملات.

يمكن هيكلة عمليات الاستحواذ بطريقتين شائعتين. الأولى هي بيع الأسهم، حيث يبيع حملة أسهم الشركة المستهدفة أسهمهم إلى المشتري. ويؤدي ذلك إلى أن تصبح الشركة المستهدفة شركة فرعية مملوكة بالكامل للمشتري.

وفي بعض الحالات، قد يستوعب المشتري الشركة المستهدفة، مما يؤدي إلى حل الشركة المستهدفة ككيان منفصل. الهيكل الثاني هو بيع الأصول، حيث تبيع الشركة المستهدفة معظم أو جميع أصولها إلى المشتري. وبعد عملية البيع، يتم حل الشركة المستهدفة بشكل أساسي وتوزيع العائدات على المساهمين أثناء عملية التصفية.

3- المعاملات الثانوية

تحدث المعاملة الثانوية في السوق الثانوية عندما يشتري المستثمرون أسهمًا في شركة من مساهم حالي بدلاً من شراء الأسهم مباشرةً من الشركة في عملية بيع الأسهم الأولية. ومن بين البائعين الشائعين في صفقات السوق الثانوية أصحاب رؤوس الأموال المغامرة والمديرين التنفيذيين والموظفين. ويسمح هذا النوع من المعاملات للمستثمرين بالحصول على أسهم من المساهمين الحاليين.

لا تقتصر المعاملات الثانوية للمغامرة على إطار زمني محدد، ولكنها غالبًا ما تحدث في غضون 90 يومًا من جولة التمويل الأساسي. وعادةً ما تضع الشركات حدًا أقصى لحجم جولات التمويل الاستثماري التقليدية، مما يجعل الصفقات الثانوية فرصة لأولئك الذين فاتهم فرصة الاستثمار الأولي للمشاركة. وهي تتيح للمستثمرين الانضمام إلى الشركة بعد إغلاق الجولة الأولية.

هناك أشكال مختلفة من الجولات الثانوية للمشاريع، مع وجود فئتين رئيسيتين هما: برامج السيولة والمبيعات الثانوية المباشرة. وتوفر هذه المعاملات المرونة والخيارات للمستثمرين الذين يتطلعون إلى دخول السوق من خلال المساهمين الحاليين.

من خلال المشاركة في الأسهم الثانوية المغامرة، يمكن للمستثمرين تنويع محافظهم الاستثمارية والاستفادة المحتملة من نمو الشركة التي يستثمرون فيها.

آليات توزيعات صناديق رأس المال الجريء

على الرغم من العوائد الجذابة التي يجدها المستثمرون في هذه التوزيعات، إلا أن الشركاء المحدودين (LPs) قد لا يرضون تمامًا في بعض الأحيان إلا عند تلقيها. ويرجع ذلك إلى أن رأس المال الملتزم به في البداية للصندوق عادةً ما يكون نقدًا، ولكن التوزيعات على الشركاء المحدودين يمكن أن تتم نقدًا أو أسهمًا.

يتم تنفيذ التوزيعات النقدية عادةً عندما تصدر الشركة الناشئة أرباحًا لصناديق رأس المال المخاطر، أو عندما تواجه حدث سيولة من خلال عملية اندماج أو استحواذ، أو عندما تبيع حصتها من الأسهم في السوق الثانوية، أو عندما يتم إدراجها في البورصة، مما يسمح لأصحاب رأس المال المخاطر ببيع أسهمهم مقابل توزيعات نقدية.

من النادر أن تقوم شركة ناشئة بتوزيع أرباح على مستثمريها. ومع ذلك، عندما تكون صناديق الأسهم الخاصة مشاركة في نمو الشركة الناشئة، يمكنها استخدام استراتيجيات إعادة الرسملة (توزيع الأسهم الخاصة) واستراتيجيات دفع الأرباح لتخفيف مخاطر الاستثمار وتعزيز العوائد.

عادةً ما يفضل المستثمرون عادةً مسار الصيرفة والتمويل كاستراتيجية خروج. في هذا السيناريو، يستحوذ المشتري المالي الاستراتيجي على جميع أسهم الشركة المستهدفة، مما يتطلب موافقة غالبية المستثمرين على الصفقة.

وبدلاً من ذلك، قد يشارك مستثمرو المرحلة المبكرة الذين حققوا بالفعل عوائد كبيرة في السوق الثانوية، فيبيعون جزءًا من حصتهم أو كلها لمستثمرين آخرين لديهم رغبة مختلفة في المخاطرة وأفق استثماري مختلف، وبالتالي تأمين أرباحهم.

التوزيعات النقدية 

عادةً ما يفضل مديرو الصناديق والشركاء المحدودون التوزيعات النقدية باعتبارها الآلية الأساسية لتوفير السيولة الفورية للمستثمرين. وبالإضافة إلى ذلك، يتم تحديد تقييم الشركة الناشئة، مما يسهل حساب الربحية المالية للاستثمار والتحميل الذي يكسبه مدير الصندوق. 

ومع ذلك، هناك بعض العوائق المرتبطة بتلقي التوزيعات النقدية الخارجة، بما في ذلك إمكانية خسارة الأرباح في حالة ارتفاع قيمة الاستثمار المحتمل. إن التخارج المبكر في دورة استثمار الصندوق ينطوي على خطر جعل إعادة استثمار رأس المال هذا مستحيلًا أو، بدلاً من ذلك، إعادة الاستثمار بعائد أقل.

توزيعات الأسهم 

ثمة طريقة بديلة لتوزيع العوائد على المستثمرين في رأس المال الاستثماري هي توزيع الأسهم. وتحدث طريقة التوزيع هذه عادةً بعد الاكتتاب العام، حيث توزع صناديق رأس المال الاستثماري أسهمًا على شركائها المحدودين بعد فترة الإغلاق.

وثمة استراتيجية سيولة شائعة أخرى للخروج من خلال شركات الاستحواذ ذات الأغراض الخاصة (SPACs)، وهي كيانات مدرجة في البورصة تستحوذ على الشركات الناشئة من خلال عملية اندماج عكسي.

تسمح هذه العملية بإدراج الشركة الناشئة في سوق الأسهم، مما يسمح للمستثمرين بيع الأسهم في السوق الثانوية أو الاحتفاظ بها تحسبًا لزيادة رأس المال. في بعض الحالات، قد تنطوي معاملات M&&A على توزيع الأسهم على الشركاء المحدودين بدلاً من النقد.

في حين أن توزيع الأسهم يمكن أن يوفر زيادة محتملة في رأس المال وعوائد أعلى للشركاء المحدودين، إلا أنه ينطوي أيضًا على مخاطر، مثل انخفاض قيمة الشركة الناشئة والانخفاض المحتمل في سعر السهم. وبالإضافة إلى ذلك، يمكن أن يكون حساب الترحيل للشريك العام أمرًا صعبًا، مما يؤدي إلى تطبيق متوسط متحرك لمدة 5 إلى 15 يومًا بعد الإدراج للتخفيف من تقلبات أسعار الأسهم في أيام التداول الأولى.

يجب على مديري الصناديق النظر بعناية في الآثار المترتبة على استراتيجيات التخارج المختلفة لضمان أفضل النتائج لجميع الأطراف المشاركة في الشراكة الاستثمارية.

الأنواع الرئيسية لتوزيعات صناديق رأس المال الجريء

عندما يتعلق الأمر بتوزيع استثمارات رأس المال بين المستثمرين، فمن المعتاد التمييز بين عدة مخططات مختلفة اختلافًا جوهريًا، ولكل منها خصائصه وفروقه الدقيقة في تحقيق الربح. وفيما يلي أنواعها:

نموذج شلال توزيع صفقة تلو الأخرى

الشلالات المائية للتوزيع صفقة تلو الأخرى، وهو نموذج أو ترتيب للتوزيع عبر رأس المال المغامر حيث يتم إجراء الحسابات بشكل منفصل لكل استثمار، وغالبًا ما تُعرف بالشلالات المائية “على الطراز الأمريكي” نظرًا لانتشارها بين المديرين المقيمين في الولايات المتحدة. ومع ذلك، فقد أصبحت هذه الأنواع من الشلالات المائية نادرة بشكل متزايد، حتى بين صناديق رأس المال المخاطر الأمريكية.

في السنوات الأخيرة، انخفضت شعبية المقطوعات المائية لكل صفقة على حدة، حيث يتضمن العديد منها الآن شرط استرداد “الصندوق بالكامل”. وهذا يعني أنه يجب على الجهات الراعية سداد أي فائض في التكلفة إذا كانت لا تزال بحاجة إلى تحقيق العائد المفضل على أساس الصندوق بالكامل.

في حين أن بعض شركات رأس المال الجريء الأوروبية لا تزال تستخدم الجداول الزمنية للصفقات على أساس كل صفقة على حدة، إلا أنها عادةً ما تتبع نموذجًا هجينًا يتضمن بند “التعويض الكامل” عن الخسائر، إلى جانب شرط استرداد “كامل الصندوق”.

على الرغم من أن جداول الشلال المائي قد تكون مخصصة، إلا أن المستويات الأربعة في الشلال المائي للتوزيع بشكل عام هي:

عائد مساهمات رأس المال

في هذه الآلية، يتلقى الشريك العام التوزيعات بمجرد حصول الشركاء المحدودين على توزيعات مساوية للمبلغ الذي ساهموا به. بعد ذلك، يذهب 80٪ من التوزيعات إلى الشركاء المحدودين و20٪ للشريك العام. 

يضمن هذا الترتيب حصول الشركاء المحدودين على أعلى نسبة من التوزيعات المبكرة. وهذا يوفر الاستقرار من خلال القضاء على مخاطر الاسترداد وأي توزيعات تتم قبل المساهمة برأس المال بالكامل. ومع ذلك، فإنه يخلق أيضًا حوافز ضارة وعيوب توقيت للشريك العام.

شريحة اللحاق بالركب

تشبه هذه الآلية الطريقة السابقة في إعطاء الأولوية لعودة مساهمات رأس مال الشريك المحدود قبل إعطاء أي توزيعات للشريك العام.

ومع ذلك، بمجرد إعادة المساهمات الرأسمالية للشريك المحدود، يحصل الشريك العام على 100 في المائة (أو 50 في المائة في بعض الحالات) من التوزيعات اللاحقة حتى يتلقى 20 في المائة من جميع التوزيعات التي قام بها الصندوق منذ تأسيسه.

بعد الوصول إلى هذه العتبة، يتم تقسيم التوزيعات، بحيث يذهب 80 في المائة للشركاء المحدودين و20 في المائة للشريك العام.

على الرغم من أن هذا الترتيب يعالج مساوئ التوقيت التي يواجهها الشريك العام من خلال السماح بحصة أكبر من التوزيعات المبكرة، إلا أنه قد يؤدي عن غير قصد إلى تضخيم الحوافز الضارة وزيادة التلاعب في التوزيعات بسبب التحولات الكبيرة في حصة الشريك العام من التوزيعات في النقاط الحرجة. وتحدث هذه التحولات عندما تنتقل حصة الشريك العام من صفر إلى 100 (أو 50) في المائة ثم تنخفض إلى 20 في المائة.

وبالتالي، قد يميل الشريك العام إلى تأخير توزيع أوراق مالية معينة تحسبًا لزيادة قادمة في حصته في التوزيع أو التعجيل بتوزيع هذه الأوراق المالية تحسبًا لانخفاض قادم.

توزيعات مجزأة

في ترتيب التوزيع هذا، يتم تقسيم المبلغ المتاح للتوزيع إلى عنصرين متميزين: “عائد رأس المال” و”الربح”. ويرتبط هذان المكونان بأساس التكلفة وتقدير قيمة الأوراق المالية للمحفظة الموزعة.

في حالة التوزيع النقدي، يتم النظر إلى الورقة المالية للمحفظة التي استلم منها الصندوق الأموال النقدية. يتم توزيع عائد مبالغ رأس المال الموزعة على الشركاء المحدودين فقط. وعلى النقيض من ذلك، يتم توزيع مبالغ الأرباح على أن يذهب 80 في المائة منها إلى الشركاء المحدودين وتخصص نسبة 20 في المائة المتبقية للشريك العام.

صافي قيمة الأصول

في هذا الترتيب، يحق للشريك العام الحصول على 20 في المائة من كل توزيع، ولكن فقط إذا كان صافي قيمة أصول الصندوق يساوي أو أكبر من إجمالي المساهمات الرأسمالية التي قدمها الشركاء المحدودون.

يسمح شكل آخر من أشكال هذا الترتيب للشريك العام بالحصول على 20 في المائة من كل توزيع، ولكن فقط إذا تجاوز صافي قيمة أصول الصندوق إجمالي مساهمات الشركاء المحدودين في رأس المال بنسبة مئوية محددة (عادةً ما بين 10 و25 في المائة).

هذه الوسادة الإضافية من الأصول تقلل من مخاطر استرداد الأموال، حيث تزيد من عدد الخسائر التي يجب تكبدها قبل أن يتلقى الشريك العام توزيعات تتجاوز 20 في المائة من صافي أرباح الصندوق.

توزيعات الشرائح

في إطار هذه الآلية، يحق للشريك العام الحصول على 20 في المائة من كل توزيع، ولكنه ملزم أيضًا بالمساهمة بمبلغ يعادل 20 في المائة من جزء “عائد رأس المال” من الأوراق المالية التي يتم توزيعها في الوقت نفسه. يهدف هذا الترتيب إلى مواءمة مصالح الشريك العام مع مصالح الصندوق، مما يضمن أن يكون له حصة في نجاح الاستثمارات.

ومع ذلك، ينشأ تحدٍ في هذا النهج عندما يحتاج الشريك العام إلى الحصول على النقد اللازم لتقديم مساهمة رأسمالية للتوزيع العيني. وقد يؤدي هذا الوضع إلى تأخير في التوزيع، مما قد يؤثر على معدل العائد الداخلي للصندوق.

لتخفيف هذه المشكلة، قد تتضمن اتفاقيات الصندوق أحكامًا للتوزيعات الإجبارية أو التوزيعات الصافية، حيث يمكن للشريك العام الوفاء بمساهمته عن طريق التنازل عن جزء من الأوراق المالية التي كان سيحصل عليها.

نموذج شلال التوزيعات في الصندوق ككل

يضمن شلال التوزيعات في نموذج الصندوق ككل الأساسي أن تكون الأولوية للمستثمرين في تلقي مساهماتهم في رأس المال مع عائد مفضل محدد قبل أن يكون المدير مؤهلاً للحصول على أي فائدة مجزية

في السيناريو الموضح في الشكل 1، استثمر مستثمر واحد 5 ملايين دولار في السنة 1 واستمر في الاستثمار على مدار السنوات التالية، مما أدى إلى مساهمة إجمالية قدرها 100 مليون دولار بنهاية السنة 4. وعندما تم بيع الاستثمار الأولي بمبلغ 12 مليون دولار في السنة الرابعة، تم توزيع جميع العائدات على المستثمر.

نهج نموذج الصندوق بالكامل هذا يؤخر توزيع الأرباح على المدير حتى يحصل المستثمر على مساهمته الإجمالية في رأس المال البالغة 100 مليون دولار بالإضافة إلى عائد مفضل بنسبة 8 في المائة. ويفيد هذا النموذج المستثمرين من خلال تأجيل الفائدة المحمولة للمديرين، حيث يحصلون على المزيد من أرباح الصندوق في وقت مبكر.

هذا الهيكل مفيد من منظور القيمة الزمنية للنقود، لأنه يعطي الأولوية لعودة رأس المال إلى المستثمرين قبل السماح للمديرين بالمشاركة في الأرباح التي يحققها الصندوق.

نموذج التوزيع الهجين

يجمع النموذج الهجين بين كلا النهجين، حيث يتم توزيع العوائد بناءً على محفزات أو عتبات محددة. وللتوضيح، قد يقوم الشريك العام (GP) بتوزيع العوائد على أساس كل صفقة على حدة حتى تصل إلى مضاعف معين من حجم الصندوق؛ وعند هذه النقطة، يتحول إلى توزيع العوائد على الصندوق بأكمله.

وفي نهاية المطاف، تعمل هذه النماذج الثلاثة معًا لمواءمة حوافز الشركاء العامين والمحدودين وتقدم رؤى قيمة لتحسين أداء صناديق رأس المال المخاطر.

الخلاصة

تعتبر عملية توزيع صناديق رأس المال الجريء عملية معقدة وشاملة لتوزيع رأس المال على المستثمرين في شركة ناشئة يتوقعون الحصول على عائد على نجاحها. ونظرًا للتنوع الكبير في آليات توزيع الأموال، يستطيع المستثمرون اختيار سيناريو المشاركة الأمثل لتعظيم العائد على استثماراتهم مع استخدام تقنيات سيولة مختلفة.