代替取引システム（ATS）の可能性を探ります

2023年、取引の領域は前例のない取引量を達成しました。オンライン取引、プライムブローカレッジ、および接続アプリケーションに関連するデジタルイノベーションは、世界中の取引障壁を低減することを確実にしました。世界の取引業界はすべての関係者にとってこれほどアクセスしやすく効率的なものになったことはありませんでした。

しかし、ある特定の状況においては、標準化された取引所や主流の取引プラットフォームを利用することは、しばしば制約があるため、必ずしも最適ではありません。これは、特に大企業や金融機関が行う大量取引の場合に当てはまります。このような場合、代替取引システム（ATS）が大きな代替となります。

代替取引システムとは何ですか

代替取引システム（ATS）は、その名前が示すとおり、従来の取引所に代わるものです。ATSは、従来の取引所で事実上必須であった中央集権化、監督、仲介者の存在を必要としません。

ATSプラットフォームの構築以前、NYSEとNASDAQは市場の明確なリーダーであり、これは取引分野で有害な寡占を引き起こす可能性がありました。そのため、この展開を相殺し、単一の取引プラットフォームの支配を防ぐために自動取引の代替手段が作られました。ATSプラットフォームはピア・ツー・ピアの性質に加えて非常に柔軟で、十分な流動性源を提供し、指数関数的に速い実行期間を提供します。ATSはまた、規制と標準化が少なく、投資家が独自の契約を作成する自由度が高まります。

このように、代替取引システムが現代の環境では非常に人気があり、企業や大規模な投資家が標準化された取引所の制限を避けるために利用しています。しかし、標準化された慣習や 規制監督の欠如は、独自の課題や欠点をもたらします。

代替取引システムの様々な種類

1970年代から存在する代替市場は、さまざまな利点、カスタマイズの度合い、全体的な機能性を提示しながら、いくつかの異なるバリエーションに枝分かれしてきました。代替取引システムの一般的な原則は、以下に紹介する全てのバリエーションに当てはまりますが、その違いを理解することは非常に重要です。

電子通信ネットワーク（ECN）

ECNは、市場で最も古く、信頼性の高いATSプラットフォームです。1970年代、米国政府が技術サポート以外の人間の介入なしに自動的に規制された取引所の創設を許可しました。ECNは、取引を迅速かつ効率的に行い、標準的な取引所で続くドミノ効果を避けたいと考える、より著名な投資家の間ですぐに大人気となりました 

取引におけるドミノ効果は、標準的な為替プラットフォームで大量の株式が発行される現象を表しています。このプロセスはスムーズに進む場合もありますが、トレーダー戦略の変化により、大量発行が大幅な価格変動を引き起こすこともあります 

これは、異なるトレーダーが発行済みの株式を異なるタイミングで大量に購入するという事実に起因しています。時にはドミノ効果が企業にとって有利に働くこともありますが、ほとんどの企業はデリケートな取引にこのリスクを冒したくありません。 ECN（電子通信ネットワーク）は、ドミノ効果を防ぎ、企業がスムーズに大量の新規株を売却するのを可能にする優れたツールです。ただし、ECNの唯一の重要なデメリットは、プラットフォームによって自動的に定義される取引ごとの手数料であり、かなりの価格になります。

Dark Poolとクロッシングネットワーク

ダークプールは、ATS（オルタナティブトレーディングシステム）取引の最も秘密にされ、匿名性が高いバージョンです。透明性の不足からかなり議論の的ともされています。ダークプールは大規模なトレーダーや企業が通常の市場外で仲介取引を実行できるようにします。前述の取引は直接取引市場に影響を与えず、ほとんどが一般の公開から隠されています。

情報の不足と高度な秘密主義にもかかわらず、ダークプールは完全に合法で、SECによって規制されています。ダークプールにはブローカーディーラーと取引所所有のバージョンなど、いくつかのバリエーションがあります。企業と投資家が望ましい価格を決定するためには、ブローカーディーラーが優れた選択肢です。対照的に、取引所所有のディーラーは単に標準化された市場価格をダークプール取引に実行します。

Dark Poolは主にクロッシングネットワークを介して利用可能であり、これは通常自動化され、トレーダーが取引を公然と表示せずに注文を一致させることができます。クロッシングネットワークはダークプールの不均一で時折風化した評判に大きく寄与していますが、同時に大規模なトレーダーが効率的に注文を実行するための独自の利点を提供しています。

Dark Poolの主要な魅力は完全な匿名性と大規模な取引の迅速な実行です。価格のスリッページや低下は、数百万の株を迅速に売却する企業にとって非常に存在するリスクです。Dark Poolは非公開企業がこのリスクを最小限に抑え、不快なサプライズなしで株の発行取引を実行できるようにします。

コールマーケット

最後に、コールマーケットは、ATS取引環境内のトレーダーに対して価格を決定し、供給と需要の均衡を作り出すオークションのようなシステムです。コールマーケットはオークション主催者に大いに依存しており、入札および売り注文価格の累積を確立し、ATSエコシステム全体に公正な価格を提供します。

通常のオークションとは異なり、コールマーケットはすべての関係者に利益をもたらし、全ての注文とリクエストを集約して最適な価格を作り出します。コールマーケットは大規模な取引が通常の取引所市場で難しいかもしれない買い手と売り手に十分なサポートを提供します。

ATSをご利用になる利点と欠点

ATS取引は、主流の取引所の取引に代わる実行可能な選択肢となり、取引可能な資産市場の中で独自の地位を築いています。しかし、ATSの金融的な複雑さは、大規模トレーダーの特定ニッチに利益をもたらすものであるため、慎重に理解する必要があります 

取引手数料を削減し、流動性を高める

ほとんどの場合、代替取引システムは、注文を中央機関を通じてルーティングまたは処理する必要がないため、従来の取引所よりも大幅に低い手数料を誇ります。ATS プラットフォームは主にピアツーピアのソリューションであり、中間業者の必要性を排除し、取引手数料の減少に貢献しています。ECNは、取引数に応じて手数料を請求するため、基本的にATSプラットフォームの中で最も高価なバリエーションです 

Dark poolsとコール市場はかなり安価ですが、取引量が多い場合は価格設定が異なる場合があります。価格設定にかかわらず、全てのATSプラットフォームは、一致する注文の検索を簡素化するように設計されているため、十分な流動性という利点を共有しています 

たとえば、企業または大口投資家が相当な株式数量を保有している場合、従来の取引環境で株式を売却するのは難しいかもしれません。株式は最終的には売却されますが、ゴールに到達するまでには時間がかかるかもしれません。このようなケースでは、株価は予測困難な市場の動きやその他の重要な要因により減少することがあります。

さらに、企業が迅速かつ実質的な遅延なしに流動性を確保したいという要望が、重要な株式発行を引き起こすことがよくあります。標準化された取引所は自由な市場を表しているため、企業や投資家が望む時間枠で上記の流動性を確実に受け取る保証はありません。ATSプラットフォームは流動性が問題にならないようにし、投資家が大規模な資産交換取引のための一致する注文を見つけるのを可能にします。

迅速な注文実行

注文実行は取引の景色内で別の重要な要素です。標準の取引所プラットフォームには処理および実行に関する特定の制約があります。増加した規制圧力により、注文がオープンな取引フロアに到達する前に追加のチェックや冗長性が実施される必要があります。したがって、標準の取引所はほぼ即時の実行時間を提供することができません。

さらに、NYSEのような典型的な取引環境では取引時間が制限されています。アフターホーズトレーディングは可能ですが、この慣行は限られており、特に時間がない大規模な企業には制約があります。逆に、ATSプラットフォームは24時間稼働しており、実質的な遅延なしに大口取引を容易に行うことができます。上記のように、ほとんどのATSプラットフォームは高度に自動化されており、注文実行に関連する広範なチェックや冗長な手続きが必要ありません。そのため、オルタナティブトレーディングシステムはオープンマーケットの対応物よりも指数関数的に速いです。

完全な匿名性

匿名性は、大規模な投資家にとってもう一つの重要な要素です。多くの場合、投資家や企業は、世間のパニックなどの不利な反応を避けるために、非公開で取引を行うことを好みます。例えば、X社では、特定の研究開発プロジェクトのための手元資金を増やすために株式を発行したいと考えるかもしれない。X社がこの取引を公開で行った場合、取引環境は、X社が資金繰りに窮し、倒産に向かうかもしれないと仮定し、このシグナルを会社にとってネガティブなサインと受け取る可能性があります。したがって、非公開のATS環境において流動性を獲得することで、X社は株価を維持し、通常通りのビジネスを継続することができます 

匿名性はATSプラットフォームで取引する企業には優れていますが、それ以外の市場にとっては諸刃の剣であることは明らかです。上記の例が逆で、X社が、差し迫った没落を隠すために匿名性が必要だったとします。その場合、ATSプラットフォームをご利用になることは、その会社の一般株主にとって有害となります。

規制の懸念： ATSの最大のマイナス面

法的な文脈でのATSの要件はかなり不十分で、標準的な取引所プラットフォームにおけるセーフガードのほとんどを欠いています。したがって、ATSプラットフォームは、カウンターパーティ・リスクや激しい価格操作の影響を受けやすい。ATS プラットフォームには犯罪行為や違法行為はありませんが、透明性がないため、公正な価格取引が保証されません 

価格発見が主に促進されるのは、トレーダーが具体的なデータを持つことができないダークな環境です。そのため、X社は、市場で入手可能な最高の価格だと信じて80ドルで株式を発行するかもしれませんが、実際の公正な価格は100ドルかもしれません。投資家Xはこれを知ることができず、潜在的なキャッシュフローの25％を失うことになります 

大規模な価格操作は、スピード、効率性、匿名性など、ATSプラットフォームのあらゆる利点を相殺しかねないためです。信頼のおける銀行によって発行された特定のATSプラットフォームは、より信頼性が高く信頼できるものですが、トレーダーが公正な取引を得られない現実的な可能性はまだあります 

SECは2011年から現在にかけて、ATSプラットフォームに関連する多くの訴訟および訴訟を公表しており、それらの不均一な性質と相当な市場リスクを示しています。したがって、ATSプラットフォームの規制に関する規定はトレーダーにとって興味深いジレンマを提供しています。一方で、厳格な法律の不足により、迅速で匿名性があり、非常に効果的なATSプラットフォームが可能になります。他方で、オルタナティブトレーディングシステム内で提示される取引の価格は驚くほど歪んでいる可能性があります。リスクを検討し、最終的な決定を下すのはトレーダー自体の責任です。

考慮しなければならない技術的な課題

大規模な ATS プラットフォームは、規制上の考慮事項とは別に、技術的な欠点の影響を受けやすいものでもあります。覚えておくべきことは、ほとんどのATSプラットフォームは自動化されており、大部分が匿名であるということです。近年のデジタル技術の進歩によって、大規模なシステムダウンは起こりにくいものの、より小さなエラーや技術的な問題は予想されます。時には、単発的な遅延やちょっとした不都合で済むこともあります 

しかし、より大規模な取引では、技術的な問題が誤った価格提示や取引の失敗につながる可能性があります。このように、技術的な課題に対する適切なセーフガードを備えたATSプラットフォームを選択することは非常に重要であり、何か問題が発生した場合に顧客に完全な補償を提供します 

最後に思うこと

代替取引システムは、より多くの著名企業や世界中のクジラ投資家に対応する、待望の取引所です。ATS プラットフォームにより、企業は価格のスリッページや遅延なしに、大量の株式を共有したり購入したりすることができます。しかし、こうしたプラットフォームには技術的な問題があることもあり、価格操作のリスクがかなりあります。そのため、大型取引のニーズに対してATSプラットフォームに参入する前に、方程式の両面を理解し、十分な情報を得た上で最終的な選択をすることが重要です 

よくある質問