Основные Характеристики Распределения Инвестиций Венчурных Фондов

Сегодня значительная часть финансового сектора, в частности прямые инвестиции — это фонды венчурного капитала, которые предоставляют деньги стартапам в обмен на долю в уставном капитале.

В качестве важнейшего источника финансирования новых компаний венчурный фонд формируется объединением инвесторов, интересом которых является успешное создание инвестируемого бизнеса и последующее получение прибыли или капитала, которые фонд распределяет среди них в определенной пропорции.

В этой статье мы объясним концепцию распределения инвестиций венчурных фондов и расскажем вам, что такое событие ликвидности и каким оно бывает. Вы также узнаете, какие виды распределения инвестиций венчурных фондов доступны и какие механизмы можно использовать при работе с этим финансовым продуктом.

Что Такое Распределение Инвестиций Венчурного Фонда?

Распределение инвестиций венчурного фонда означает выплату денежных средств или ценных бумаг из венчурного фонда его инвесторам. Эти распределения могут принимать форму возврата капитала или пропорциональной доли прибыли, на которую имеют право инвесторы. Основная цель процесса распределения средств — предоставить инвесторам ощутимую выгоду в результате их инвестиций в фонд. 

Фонды венчурного капитала обычно распределяют средства среди инвесторов на периодической основе, например ежеквартально или ежегодно. Процессом распределения капитала обычно управляет генеральный партнер фонда, который отвечает за обеспечение справедливого и равноправного распределения средств для всех инвесторов.

Для инвесторов, вложивших средства в венчурный фонд, доходы от инвестиций реализуются в виде распределений. Эти выплаты обычно получают чеком или банковским переводом после того, как венчурный фонд вышел из своей позиции владения в одном или нескольких коммерческих предприятиях в портфеле фонда, которые могут регулироваться венчурной фирмой фонда.

Это обычно называют событием ликвидности, поскольку оно позволяет фонду иметь достаточный капитал для распределения среди акционеров. Тем не менее, некоторые фонды могут решить подождать, пока все позиции будут закрыты, прежде чем отправлять выплаты своим инвесторам.

Какие Виды Событий Ликвидности Существуют?

Итак, что же такое событие ликвидности? Ответ довольно прост. Все фонды венчурного капитала стремятся обеспечить, чтобы компании их профиля достигли уровня ликвидности, чтобы получить реальную прибыль от своих инвестиций. 

При этом существует несколько видов событий ликвидности в зависимости от условий и особенностей функционирования венчурного распределения средств капитала. К ним относятся:

1. Первичные Публичные Размещение Акций (IPO)

Когда стартап переходит к публичному обращению на фондовой бирже, такой как NASDAQ или NYSE, это обычно называется «выходом на биржу». Наиболее распространенным методом достижения этой цели для стартапов является IPO. Тем не менее, некоторые компании, такие как Roblox и Coinbase, выбрали подход прямого листинга, при котором продаются только существующие акции без создания новых акций и без привлечения андеррайтеров.

Еще одним способом для стартапов стать публично торгуемыми является слияние со Специальной организацией по приобретению (SPAC), уже зарегистрированной на фондовой бирже. Например, финтех-компания SoFi выбрала этот путь для выхода на биржу. 

После публичного дебюта инвесторы могут столкнуться с периодом блокировки, запрещающим им продавать свои акции в течение определенного времени, обычно от 90 дней до года. Этот период ожидания стабилизирует рынок, прежде чем существующие инвесторы смогут продать свою долю в компании.

2.Слияние и Поглощение (M&A)

В сфере (слияния и поглощения) могут встречаться различные термины, такие как выкуп, консолидация, поглощение или реструктуризация. Все эти термины подпадают под более широкую концепцию слияний и поглощений, охватывающую различные типы сделок и стратегии.

Приобретения можно структурировать двумя распространенными способами. Первый — это продажа акций, при которой акционеры целевой компании продают свои акции покупателю. В результате целевая компания становится дочерней компанией, находящейся в полной собственности покупателя. 

В некоторых случаях покупатель может поглотить целевую компанию, что приведет к ее роспуску как отдельной организации. Вторая структура — это продажа активов, при которой целевая компания продает большую часть или все свои активы покупателю. После продажи целевая компания фактически распускается и распределяет выручку среди своих акционеров в процессе ликвидации.

3. ВторичныеТранзакции

Вторичная транзакция происходит, когда инвесторы покупают акции компании у существующего акционера, а не напрямую у компании при первичной продаже акций. Обычными продавцами венчурных вторичных компаний являются венчурные капиталисты, руководители и сотрудники. Этот тип сделки позволяет инвесторам приобретать акции у существующих акционеров.

Вторичные венчурные транзакции не ограничены конкретными временными рамками, но часто происходят в течение 90 дней после раунда первичного финансирования. Компании обычно ограничивают размер традиционных венчурных раундов, предоставляя вторичным инвестициям шанс принять участие для тех, кто упустил первоначальную инвестиционную возможность. Это позволяет инвесторам присоединиться к компании после закрытия первичного раунда.

Существуют различные формы вторичных венчурных компаний, при этом выделяются две основные категории: программы ликвидности и прямые вторичные продажи. Эти сделки предлагают гибкость и возможности для инвесторов, желающих выйти на рынок через существующих акционеров. 

Участвуя во вторичных венчурных компаниях, инвесторы могут диверсифицировать свои портфели и потенциально получить выгоду от роста компании, в которую они инвестируют.

Механизмы Распределения Инвестиций Венчурного Фонда

Несмотря на привлекательную прибыль, которую инвесторы получают от этих распределений, партнеры с ограниченной ответственностью (LP) лишь иногда могут быть полностью довольны ею. Это связано с тем, что капитал, первоначально внесенный в фонд, обычно находится в денежной форме, но выплаты LP могут осуществляться наличными или акциями. 

Распределение денежных средств обычно осуществляется, когда стартап выплачивает дивиденды венчурным фондам, испытывает событие ликвидности в результате слияния или поглощения, продает свою долю на вторичном рынке или попадает в листинг на фондовой бирже, что позволяет венчурным инвесторам продавать свои акции для распределения денежных средств.

Выплата дивидендов от стартапа инвесторам происходит редко. Тем не менее, когда фонды прямых инвестиций участвуют в развитии стартапа, они могут использовать стратегии рекапитализации (распределения прямых инвестиций) и выплаты дивидендов для снижения инвестиционных рисков и повышения доходности. 

Инвесторы обычно предпочитают путь слияний и поглощений в качестве стратегии выхода. В этом сценарии стратегический финансовый покупатель приобретает все акции целевой компании, требуя одобрения сделки большинством инвесторов. 

В качестве альтернативы начинающие инвесторы, которые уже добились значительной прибыли, могут участвовать на вторичном рынке, продавая часть или всю свою долю другим инвесторам с другим инвестиционным горизонтом и подходом к риску, тем самым обеспечивая свою прибыль.

Распределение Денежных Средств  

Обычно управляющие фондами и партнеры с ограниченной ответственностью предпочитают распределение денежных средств в качестве основного механизма обеспечения немедленной ликвидности инвесторам. Дополнительно определяется оценка стартапа, что упрощает расчет финансовой рентабельности инвестиций и дохода, заработанного управляющим фондом. 

Однако существуют определенные недостатки, связанные с получением денежных выплат, в том числе возможность потери дохода в случае потенциального повышения стоимости инвестиций. Ранние выходы из инвестиционного цикла фонда рискуют сделать невозможным реинвестирование этого капитала или приведут к реинвестированию с более низкой доходностью.

Распределение Акций 

Альтернативным методом распределения доходов среди инвесторов венчурного капитала является распределение акций. Этот метод распределения обычно применяется после IPO, когда фонды венчурного капитала распределяют акции своим партнерам с ограниченной ответственностью после периода блокировки.

Другая распространенная стратегия вывода ликвидности — использование компаний специального назначения (SPAC), которые представляют собой публично зарегистрированные организации, которые приобретают стартапы путем обратного слияния. 

Этот процесс позволяет стартапу быть зарегистрированным на фондовом рынке, что дает инвесторам возможность продать акции на вторичном рынке или оставить их себе в ожидании роста капитала. В некоторых случаях сделки M&A могут предполагать распределение акций между партнерами с ограниченной ответственностью вместо денежных средств.

Хотя распределение акций может обеспечить потенциальное увеличение капитала и более высокую доходность для LP, оно также сопряжено с рисками, такими как девальвация стартапа и потенциальное снижение курса акций. Кроме того, расчет переноса для генерального партнера может оказаться затруднительным, что приводит к внедрению скользящего среднего после листинга на срок от 5 до 15 дней для смягчения волатильности цен на акции в первые торговые дни. 

Управляющие фондами должны учитывать последствия различных стратегий выхода, чтобы обеспечить наилучшие результаты для всех сторон, участвующих в инвестиционном партнерстве.

Основные Виды Распределения Инвестиций Венчурных Фондов

Когда речь идет о распределении капитальных вложений между инвесторами, принято выделять несколько принципиально различных схем, каждая из которых имеет свои особенности и нюансы получения прибыли. Вот их разновидности:

Схема Распределения Прибыли Индивидуально для Каждой Сделки

Распределение прибыли индивидуально для каждой сделки— это модель распределения венчурного капитала, в которой расчеты производятся отдельно для каждой инвестиции. Такой механизм часто называют водопадами «в американском стиле» из-за их распространенности среди американских менеджеров. Однако водопады такого типа становятся все более редкими даже среди венчурных фондов США.

В последние годы популярность этой схемы снизилась, и многие сделки теперь включают возврат средств «всего фонда». Это означает, что спонсоры должны возмещать любые излишки, если им по-прежнему необходимо достичь желаемого дохода по всему фонду. 

Хотя некоторые европейские венчурные компании до сих пор используют схему «распределения прибыли индивидуально для каждой сделки, они, как правило, следуют гибридной модели, которая включает резерв «полного возмещения» убытков, а также требование возврата «всего фонда».

Хотя каскадные расписания можно настраивать, обычно каскад распределения состоит из четырех уровней:

Возврат Капитальных Вложений

В этом механизме генеральный партнер получает выплаты после того, как партнеры с ограниченной ответственностью получили выплаты, равные сумме, которую они внесли. После этого 80 % дистрибутивов достаются партнерам с ограниченной ответственностью, а 20 % — генеральному партнеру. 

Такая договоренность гарантирует, что партнеры с ограниченной ответственностью получат самый высокий процент досрочного распределения. Это обеспечивает стабильность, устраняя риск возврата и любые распределения, произведенные до внесения всего капитала. Однако это также создает порочные стимулы и невыгодное время для генерального партнера.

Дополнительный Транш

Этот механизм напоминает предыдущий метод в определении приоритета возврата вкладов в капитал партнера с ограниченной ответственностью до того, как какие-либо распределения будут переданы генеральному партнеру. 

Однако после возврата капитальных взносов LP генеральный партнер получает 100 процентов (или в некоторых случаях 50 процентов) последующих распределений до тех пор, пока он не получит 20 процентов всех распределений, сделанных фондом с момента его создания. . 

После достижения этого порога распределение делится: 80 процентов достается партнерам с ограниченной ответственностью, а 20 процентов – генеральному партнеру. 

Хотя этот механизм действительно устраняет временные трудности, с которыми сталкивается генеральный партнер, позволяя увеличить долю более ранних распределений, он может непреднамеренно усилить порочные стимулы из-за значительных изменений в доле распределения, принадлежащего генеральному партнеру, в критические моменты. Эти сдвиги происходят, когда доля генерального партнера увеличивается с нуля до 100 (или 50) процентов, а затем снижается до 20 процентов. 

Следовательно, у генерального партнера может возникнуть соблазн отложить размещение отдельных ценных бумаг в ожидании предстоящего увеличения их доли в распределении или ускорить распределение таких ценных бумаг в ожидании предстоящего уменьшения.

Разделенное Распределение

В этой схеме доступная для распределения сумма делится на два отдельных компонента: «возврат капитала» и «прибыль». Эти компоненты связаны с базой затрат и ростом безопасности распределенного портфеля. 

В случае распределения денежных средств учитывается портфельная ценная бумага, из которой фонд получил денежные средства. Возврат сумм капитала распределяется исключительно между партнерами с ограниченной ответственностью. Напротив, суммы прибыли распределяются так, что 80 процентов достаются партнерам с ограниченной ответственностью, а оставшиеся 20 процентов – генеральному партнеру.

Чистая Стоимость Активов

При таком соглашении генеральный партнер имеет право на получение 20 процентов от каждого распределения, но только в том случае, если стоимость чистых активов фонда равна или превышает общую сумму вкладов в капитал, внесенную партнерами с ограниченной ответственностью. 

Другой вариант этой схемы позволяет генеральному партнеру получать 20 процентов от каждого распределения, но только в том случае, если стоимость чистых активов фонда превышает общую сумму вкладов партнеров с ограниченной ответственностью на определенный процент (обычно от 10 до 25 процентов). 

Такая дополнительная подушка активов сводит к минимуму риск возврата средств, поскольку увеличивает количество убытков, которые необходимо будет понести, прежде чем генеральный партнер получит выплаты, превышающие 20 процентов чистой прибыли фонда.

Фрагментарное Распределение

В рамках такого механизма генеральный партнер имеет право на 20 процентов от каждого распределения, но также обязан внести сумму, эквивалентную 20 процентам «возврата капитала» части ценных бумаг, распределяемых одновременно. Эта договоренность направлена на то, чтобы согласовать интересы GP с интересами фонда, гарантируя, что они будут заинтересованы в успехе инвестиций.

Тем не менее, проблема с этим подходом возникает, когда генеральному партнеру необходимо иметь денежные средства для внесения капитального вклада для распределения в натуральной форме. Эта ситуация может привести к задержкам распределения, что потенциально повлияет на норму внутренней доходности фонда (IRR). 

Чтобы уменьшить эту проблему, соглашения фонда могут включать положения о принудительном распределении или чистом распределении, при котором генеральный партнер может выполнить свой вклад, отказавшись от части ценных бумаг, которые он в противном случае получил бы.

Фонд как Каскадная Модель Распределения

Очередность распределения в базовой модели всего фонда гарантирует, что инвесторы имеют приоритет в возврате своих вложений в капитал вместе с указанным предпочтительным доходом, прежде чем управляющий получит право на какие-либо проценты. 

В сценарии, изображенном на рисунке 1, инвестор вложил 5 миллионов долларов США в первый год и продолжал инвестировать в последующие годы, в результате чего к концу четвертого года общий вклад составил 100 миллионов долларов США. Когда первоначальные инвестиции были проданы за 12 миллионов долларов в четвертом году вся выручка была передана инвестору.

Вся эта модель фонда задерживает распределение прибыли управляющему до тех пор, пока инвестор не получит свой общий вклад в капитал в размере 100 миллионов долларов плюс восьмипроцентный привилегированный доход. Эта модель приносит пользу инвесторам, поскольку откладывает выплату процентов менеджерам, поскольку они получают большую часть прибыли фонда раньше. 

Эта структура выгодна с точки зрения временной стоимости денег, поскольку в ней приоритетом является возврат капитала инвесторам, а не разрешение управляющим участвовать в прибыли, полученной фондом.

Гибридная Модель Распределения

Гибридная модель сочетает в себе оба подхода, в которых доходы распределяются на основе определенных триггеров или пороговых значений. Например, генеральный партнер (GP) может распределять доходы от каждой сделки до тех пор, пока они не достигнут определенного кратного размера фонда; в этот момент они переходят к распределению доходов по всему фонду. 

В конечном итоге эти три модели работают вместе, чтобы согласовать стимулы генеральных и ограниченных партнеров и предложить ценную информацию для повышения эффективности венчурных фондов.

Заключение

Распределение инвестиций венчурного фонда – это сложный и всеобъемлющий процесс распределения капитала среди инвесторов в стартапе, ожидающих получения прибыли от его успеха. Благодаря широкому разнообразию механизмов распределения средств инвесторы могут выбрать оптимальный сценарий участия, чтобы максимизировать окупаемость инвестиций при использовании различных методов ликвидности.